酒鬼酒(000799)战略聚焦做透样板市场，全年有望恢复性增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 24 日 强烈推荐（维持） 战略聚焦做透样板市场，全年有望恢复性增长 消费品/食品饮料 目标估值： 当前股价：61.03 元 近期我们参加了公司股东大会，公司反馈春节销售好于悲观预期，终端动销双位数以上增长，渠道库存有所去化。全年节奏上，上半年仍处于转型调整期，全年有望实现恢复性增长。区域上，湖南市场加大投入精耕细作，省外做精做透样板市场。产品上，内参坚守价格，红坛做大规模，布局多价格带。经营调整关键之年，建议关注企业改革成效，我们维持 23-25 年 EPS 预测为 1.72，1.70 和 2.02 元，对应24 年 36X，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 公司反馈春节销售好于悲观预期，终端动销双位数以上增长，渠道库存有所去化。近期我们参加了公司股东大会，根据公司反馈，春节期间，消费者动销端好于经销商出货，经销商出货好于公司回款，湖南、河南、安徽等地动销势头良好，消费者开盖扫码中奖率明显增长，宴席市场加速恢复，终端动销同比增长双位数以上，好于 23 年底悲观预期，库存有所消化。 ❑ 24 年上半年仍处于转型调整期，全年有望实现恢复性增长。24 年是酒鬼营销模式转型初见成效的关键一年，从 23 年点状突破到 24 年由点及面。公司将继续坚持费用改革，将费用聚焦消费者端，促进公司由渠道推动型销售逐步向消费拉动型销售转型。预计上半年仍处于转型调整期，全年有望实现恢复性增长。 ❑ 湖南市场加大投入精耕细作，省外做精做透样板市场。公司成立湖南事业部，省内以市、县进行单元化区隔，打造各区域样板市场，同时开展组织化升级，二季度会把各项精耕细作方案落实到位，投入更多资源发展好湖南大本营市场。省外扩张上更强调聚焦，在全国范围内圈定 20 个样板市场，做精做透单点。公司人员编制上，整体与销售规模总体匹配，未来保持相对稳定增长，同时在厂商合作商，也会考虑承担部分经销商人员费用，减轻经销商压力。 ❑ 内参坚守价格，红坛做大规模，布局多价格带。产品上，内参坚定挺价，坚定做酒鬼酒的价值标杆，守住高端酒定位，24 年甲辰版的推出，收缩了渠道费用，加大了消费者投入，内参批发价在其带动下有所提升；酒鬼酒系列要考虑做大规模，红坛要做成有量的的大单品；湘泉系列强调先在小规模范围内培育一些样本市场，再逐步扩大规模。此外，公司亦开始注重中低档产品市场拓展，22年底上市的内品在湖南区域表现良好，预计 24 年的销售贡献会进一步扩大。 ❑ 投资建议：经营调整关键之年，建议关注企业改革成效，维持“强烈推荐”评级。在行业弱复苏阶段，公司持续推进战略转型，更强调区域聚焦与产品聚焦，费用投入更注重消费者培育。我们认为，公司的战略调整更符合当下产业发展规律，但仍需坚定执行，目前行业弱复苏背景下，改革成效在业绩端的表现仍有不确定因素。我们维持 23-25 年 EPS 预测为 1.72，1.70 和 2.02 元，对应24 年 36X，目前处于经营调整期及业绩低点，建议关注改革成效，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：基地市场开拓不及预期、大单品打造不及预期、库存消化不及预期等 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3414 4050 2625 2648 3045 同比增长 87% 19% -35% 1% 15% 营业利润(百万元) 1194 1421 739 729 868 同比增长 98% 19% -48% -1% 19% 归母净利润(百万元) 893 1049 559 552 656 基础数据 总股本（百万股） 325 已上市流通股（百万股） 325 总市值（十亿元） 19.8 流通市值（十亿元） 19.8 每股净资产（MRQ） 13.0 ROE（TTM） 13.2 资产负债率 22.8% 主要股东 中皇有限公司 主要股东持股比例 31.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -36 -63 相对表现 -19 -29 -48 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《酒鬼酒（000799）—业绩承压，期待加速改革》2023-10-31 2、《酒鬼酒（000799）—控货力度加大扰动当季业绩，建议观察改革成效》2023-09-01 3、《酒鬼酒（000799）—推进改革收入短期承压，后续有望重归高增长》2023-05-03 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn -80-60-40-20020Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)酒鬼酒沪深300酒鬼酒（000799.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 82% 17% -47% -1% 19% 每股收益(元) 2.75 3.23 1.72 1.70 2.02 PE 22.2 18.9 35.5 35.9 30.2 PB 5.6 4.8 4.4 4.1 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：酒鬼酒单季度利润表 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：酒鬼酒历史 PE Band 图 2：酒鬼酒历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 20x30x40x50x60x050100150200250300Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元)4.2x6.2x8.1x10.1x12.1x050100150200250300Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)单位：百万元 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 21A 22A 一、营业总收入 775 1688 849 949 565 965 577 601 3414 4050 二、营业总成本 552 995 586 612 454 567 420 527 2237 2647 其中：营业成本 153 342 188 173 122 178 128 146 684 825 营业税金及附加 125 264 141 150 101 151 99 135 521 656 营业费用 217 368 229 251 175 251 171 217 860 1024 管理费用 74 29 41 48 57 35 39 32 182 175 研发费用 0 0 5 4 8 1 7 5 10 17 财务费用 -22 -9 -19 -19 -7 -49 -24 -8 -33 -54 资产减值损失 5 1 1 4 -2 -1 0 0 12 5 三、其他经营收益 9 1 1