食品饮料行业周报：茅台超预期出清，加大推荐保健品龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 04 月 20 日 推荐（维持） 食品饮料行业周报（4.19） 消费品/食品饮料 本周茅台年报与部分酒企一季报陆续出炉，茅台 Q4 包袱超预期出清，26 年未制定量化增长目标，为市场化改革&行业价盘稳定回升提供基础。考虑到公司Q1 销售有望超预期，一季报预期修正后适合长线投资者布局。伴随下周更多酒企业绩出炉，全年预期逐步明朗、板块情绪压制因素有望解除、关注布局时点。大众品板块前期受成本扰动回调较多，部分子板块龙头估值回到布局区间。H&H 国际 Q1 业绩有望超预期，保健品动销加速，奶粉业务受益于部分外资品牌召回、增长超全年指引；农夫 3 月渠道反馈整体增长良好，水市占率仍在提升；华润啤酒当前估值处于低位、喜力带动结构升级，看好 26 年餐饮客流改善带动的啤酒板块量、价超预期，华润作为龙头有望享受估值修复。 ❑ 核心公司跟踪：茅台 Q4 报表出清，舍得调整幅度收窄。 贵州茅台：Q4 报表出清，市场化改革坚定推行。25Q4 公司营收/归母净利润 411.5 亿元/176.9 亿元，同比-19.3%/-30.3%，包袱超预期出清。2025 年度累计派发现金红利 650 亿元、分红率 79%、叠加回购合计 711亿现金回报。一季报全年预期修正后适合长线投资者布局。预计分红+回购对应 4.0%股东回报，考虑公司逐步走出调整，中长周期潜在海外资金有望流入与估值修复。 舍得酒业：调整幅度收窄，现金流表现承压。26Q1 公司营收/归母净利润14.8 亿元/2.3 亿元，同比-6.0%/-33.1%。26Q1 销货现金流达 12.2 亿元，同比-24.8%，经营净现金流为-1.0 亿元，下游打款意愿偏弱，公司现金流相对承压。26Q1 公司延续调整但收入降幅逐步缩窄，公司在次高端产品面临缩量和竞争加剧压力时积极关注质价比产品。当前下游经销商信心仍待恢复，静候 26H2 需求回升。 金徽酒：Q1 经营韧性体现，现金流表现良好。26Q1 公司营收/归母净利润 10.9 亿元/2.0 亿元，同比-1.5%/-12.5%。公司在省内及周边区域竞争优势强化，在品牌认知度的提升下，300 元以上产品市占率不断提升，场景也从商务宴请延伸至婚宴。春节虽消费仍相对疲软，但公司经营韧性强，收入降幅环比收窄明显，经销商回款积极性高，预计 Q2 起在低基数下收入有望进入正增长，利润端或略弱于收入端表现。 恒顺醋业：Q4 收入稳健，结构拖累利润。25Q4 公司营收/归母净利润 6.6亿元/190.4 万元，同比-0.9%/-73.6%，收入高基数下保持稳健但业绩承压。25 年公司新董事长上任后提出坚持醋主业发展的经营思路，整体看醋主业同比保持稳健增长态势，其他业务仍有波动。我们认为公司品牌、产品在行业内均属优质，虽然阶段性承压但长期竞争力依然具备优势。 H&H 国际控股：Q1 有望超预期，基本面稳健兑现。短期来看，公司 Q1业绩有望超预期，其中保健品动销加速，奶粉业务受益于部分外资品牌召回，增长超全年指引。全年来看指引积极，26 年整体收入高个位数到低双位数增长，Ebitda 率 13%-15%，调整后净利率约 5%。全年财务费用预计大幅下降 2.7 亿，表观利润大幅改善。 ❑ 投资建议：茅台超预期出清，大众品精选龙头。首推 1）顺周期餐饮链改善（调味品、啤酒），标的上关注海天味业（A+H）、颐海国际（关联方 行业规模 占比% 股票家数（只） 142 2.7 总市值（十亿元） 4459.6 3.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 4251.8 4.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.0 -5.2 -0.7 相对表现 -5.0 -9.9 -26.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大众品板块 26Q1 前瞻—需求边际改善，餐饮链趋势向上》2026-04-12 2、《白酒板块 26Q1 前瞻—行业延续出清，茅台表现亮眼》2026-04-06 3、《食品饮料行业周报（3.29）—看好旺季需求修复，加大推荐啤酒板块》2026-03-30 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn Apr/25Aug/25Dec/25Mar/26-40-30-20-10010Sep/23Jan/24Apr/24Aug/24(%)食品饮料沪深300茅台超预期出清，加大推荐保健品龙头 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 变化积极、看好估值修复）、燕京啤酒（关注新品强化α势能）、加大推荐华润啤酒（底部享受估值修复）。2）本周重点推荐农夫山泉（估值进入布局区 间、双位数增长中枢 +股息回 报稳健收益）、 H&H 国 际（10xPE、利润加速释放）。3）白酒一季报预期清晰后压制因素解除，首推贵州茅台保持足够仓位，推荐五粮液。 ❑ 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 核心公司跟踪：茅台 Q4 报表出清，舍得调整幅度收窄 ............................ 4 二、 投资建议：茅台超预期出清，加大推荐保健品龙头 .................................. 5 三、 行业重点公司估值表 .................................................................................. 6 图 1：食品饮料行业历史 PEBand ...................................................................... 7 图 2：食品饮料行业历史 PBBand ...................................................................... 7 表 1：重点公司估值表（市值均为亿元人民币） ................................................ 6 敬请阅读末页的重要说明 4 行业定期报告 一、核心公司跟踪：茅台 Q4 报表出清，舍得调整幅度收窄 贵州茅台：Q4 报表出清，市场化改革坚定推行。25Q4 公司营收/归母净利润/扣非净利润 411.5 亿元/176.9 亿元/176.1 亿元，同比-19.3%/-30.3%/-30.8%，业绩低于此前预期、包袱超预期出清。2025 年度累计派发现金红利 650 亿元、分红率 79%、叠加回购合计 711 亿现金回报。26 年未制定量化增长目标，为市场化改革&行业价盘