4月港股消费行业观察：涨价扩散，哪些消费受益？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 04 月 21 日 推荐（维持） 涨价扩散，哪些消费受益？ 研究部/消费品 ❑ 食饮组 陈书慧 底部布局港股啤酒、饮料、保健品龙头 ❑ 纺服组 王梓旭 国内运动品牌逐步回暖，纺织制造注意底部特征显现 ❑ 轻纺组 杨蕊菁 关注轻工出口及家居板块修复 ❑ 家电组 牛俣航 推荐关注消费级 3D 打印 ❑ 零售组 胡馨媛 推荐质地好估值低弹性大的消费互联网龙头，重点推荐阿里巴巴 ❑ 商社组 潘威全 春假&清明叠加下出行景气度延续上行，关注后续“五一”催化 ❑ 医药组 梁广楷 政策利好＋产业催化，持续看好创新药产业链行情 ❑ 农业组 施 腾 行业深亏倒逼产能出清，继续推荐生猪养殖板块 风险提示：业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1216 23.5 总市值（十亿元） 16987.3 14.8 流通市值（十亿元） 15751.6 15.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.0 -0.1 14.3 相对表现 -3.1 -5.0 -11.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《大消费组四月消费金股—茅台提 价 释 放 的 消 费 行 情 信 号 》2026-04-03 2、《大消费组二月消费金股—布局消费反转！》2026-02-03 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 王梓旭 S1090524070009 wangzixu@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 牛俣航 S1090525060005 niuyuhang@cmschina.com.cn 胡馨媛 S1090525060001 huxinyuan@cmschina.com.cn 潘威全 S1090524070002 panweiquan@cmschina.com.cn 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -100102030Apr/25Aug/25Dec/25Mar/26(%)消费品沪深300招商证券|4 月港股消费观察: 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 宏观组（张一平）：社零分析 1、3 月社零同比增长 1.7%，比前两月放缓 1.1 个百分点。环比增长 0.14%，比2 月放缓 0.35 个百分点。居民消费需求依然较为疲弱。 2、3 月商品、餐饮以及服务消费增速均有回落。其中，商品零售增速为 1.5%，比上月回落 1 个百分点，餐饮收入增速为 2.9%，比上月回落 1.9 个百分点，服务消费增速为 5.5%，比上月回落 0.1 个百分点，全口径消费增速 3.5%，比上月回落 0.2 个百分点。 3、从商品结构看，消费的主要拖累是汽车消费，3 月同比下降 11.8%，其他耐用消费品数据也较差，家电同比下降 5%，家具下降 8.7%，建筑装潢材料同比下降 9%。房地产销售偏弱的情况，补贴引起的透支效应更加明显。 4、1 季度居民收入增速跌至 4.9%，这是 2022 年 3 季度以来的最低水平，这也是当前消费疲弱的重要因素。往后看，随着价格水平由负转正，进而推动居民收入增速的修复，下半年消费可能会有改善。短期内，中小学生春假叠加小长假，服务消费将领先商品消费提前改善。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 食饮组（陈书慧）：底部布局港股啤酒、饮料、保健品龙头 白酒板块 26Q1 多数酒企报表侧预计延续 25Q3-Q4 以来的出清趋势，但下滑幅度相对收窄。26Q1 多数酒企不再强制要求开门红，渠道库存压力持续释放，价格调整接近触底，前期率先调整的企业状态相对轻松。26 年将是行业筑底期，率先调整的企业 26H2 有望边际改善。26Q1 大众品整体需求边际改善，一方面春节错期备货影响 Q4，另一方面春节期间动销平稳，其中餐饮链景气度更优，零食降速但景气度仍高，乳制品、饮料龙头稳健增长。地缘冲突下大宗商品价格上涨，企业普遍通过提前锁价策略应对，预计 Q1 板块成本压力可控。 1） 农夫山泉：业绩超预期，估值重回布局区间。2025 年实现营收 526 亿元，同比+22.5%；归母净利润 159 亿元，同比+30.9%，业绩超预期， 25H2 加速增长。茶饮料成第一增长引擎，包装水业务重回增长。成本受益毛利率提升明显，费用率有所下降，盈利能力大幅提升。农夫山泉作为平台型饮料公司，在行业领域建立了较强的消费者认知，产品力强。展望 2026 年，公司收入有望继续维持双位数以上增长，成本端部分锁价毛利率影响可控，且有利于格局改善和走出价格战。无糖茶渗透率仍有提升空间，当前在快速成长的过程。 2） 华润啤酒：主业利润稳健增长，关注需求改善。公司 2025 年实现营业收入/归母净利润分别为 379.9/33.7 亿元，同比-1.7%/-28.9%。核心 EBITDA 98.8亿元，同比+9.9%，经调整净利润 57.2 亿，同比+19.6%。喜力势能释放，啤酒毛利率持续改善。白酒板块承压调整，商誉风险出清。成本红利释放+效率优化对冲吨价压力，盈利能力维持稳健。升级降费带动盈利提升，关注餐饮改善需求信号。 3） H&H 国际控股：Q1 有望超预期，基本面稳健兑现。短期看公司 Q1 业绩有望超预期，其中保健品动销加速，根据久谦数据，swisse 品牌 3 月线上GMV6.3 亿，同比+20.2%，1-3 月 GMV 为 16.0 亿、同比+10.2%。全年财务费用预计大幅下降 2.7 亿，表观利润大幅改善。此前公司股价受外部风险回调较多，但基本面稳健兑现，当前 26PE 对应经调净利润仅 9x，安全边际充分，看好估值修复至 15X。 4）风险提示：经济环境扰动、需求不及预期风险、成本上涨幅度过大、行业竞争加剧导致利润率不及预期、新品推广不及预期等风险。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 轻纺组（王梓旭）：国内运动品牌逐步回暖，纺织制造注意底部特征显现 品牌端：2025 年需求疲软，2026 年需求有望企稳，龙头库存出清，渠道改革效果逐渐显现。 1、2025 年收入表现：阿迪达斯大中华区增长 13%（基数低）、李宁（+3%）、安踏品牌（+3.7%）、特步（+4%）、361 度（+11%）、FILA（+6.9%）、但是 NIKE受产品及品牌老化，渠道去库存影响，25 年自然年度下滑 7%，公司预计 2026年 3-5 月 NIKE 大中华区下滑 20%，NIKE 的份额进一步被其他品牌瓜分。户外亮眼：迪桑特&可隆（+59%）、ON 大中华区实