非银行金融行业：从年报看2025年保险资金投资变化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2026 年 04 月 17 日 推荐（维持） 总量研究/非银行金融 2025 年国际秩序重构显著影响资本市场走势，监管政策加速推进保险资金长期入市，险资投资环境和配置行为迎来深刻变化。 ❑ 从整体规模来看，2025 年保险业资金运用余额延续两位数增长，主要是受负债端保费流入的累积效应与资产端公允价值变动的双重驱动，其中主要上市险企占比约六成。投资品种方面，保险资金配置的“哑铃型”特征进一步凸显，行业债券投资占比进一步攀升至 50.4%，但边际增幅有所放缓，配置逐步转向多元稳健布局；股票投资占比跃升至 10.1%的近年最高水平，权益投资成为险企增厚收益的重要方式。主要上市险企整体减配债券，投资重点向权益类资产倾斜，2025 年股票投资规模净增量占据行业的 88.1%，预计是头部公司大力落实中长期资金入市要求，彰显出对股票市场的坚定信心与积极布局姿态，其中中国平安的股票投资规模和占比提升最多。 ❑ 权益投资方面，2025 年末主要上市险企 OCI 股票规模超 1 万亿，在股票的占比达 39.7%，延续上升趋势但 25H2 提升幅度边际有所放缓，整体高股息投资呈现出规模扩容、结构优化、策略差异化的显著特征。其中中国平安的 OCI股票规模最大，中国人寿的 OCI 股票占比提升最多。根据 Wind 截至 4 月 9日的不完全数据统计，25Q4 险资 A 股重仓流通股以高股息压舱，边际加仓银行、石油石化、通信等行业，同时积极关注科技成长板块的结构性机会，主要上市险企新进前十大股东的个股集中在非银金融和基础化工等行业。此外在资产配置需求和会计准则变更背景下，险企举牌热潮延续，数量仅次于 2015年峰值，举牌保险同业也在时隔六年后再次出现。 ❑ 固收投资方面，险企债券投资继续向利率债倾斜，资负匹配与信用风险防范仍是主线，银行二永债以减持为主。从上市公司披露数据来看，政府债占比均提升但边际放缓，资产久期进一步延展；信用债投资仍以高等级主体为核心，风险偏好保持审慎。非标投资缩量下滑，险企替代方向更偏向于风险收益特征更清晰、透明度更高的标准化或准标准化品种。 ❑ 收益率方面，2025 年保险行业的平均财务投资收益率整体抬高，综合投资收益率有所下降。从主要上市险企的数据来看，净投资收益率受利率影响持续承压，权益投资策略差异使得总投资收益率有所分化。统一口径后拆分来看，利息贡献同比-0.2pt，是对净投资收益率的主要拖累项，整体股息收益贡献持平，尤其中国平安前瞻布局高股息权益资产，是唯一一家股票分红和股息收入贡献提升的公司，有力支撑了整体净投资收益率表现。上市险企买卖价差损益贡献显著提升，中国人寿和新华保险贡献最高，预计是资本市场回暖背景下公司主动加大交易操作，将账面浮盈转化为已实现收益，推动总投资收益率取得强劲表现。 ❑ 风险提示：数据统计遗漏，资本市场波动。 行业规模 占比% 股票家数（只） 90 1.7 总市值（十亿元） 5876.0 5.2 流通市值（十亿元） 5724.0 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.4 -11.8 7.9 相对表现 -5.8 -14.4 -17.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《券商板块 1Q26 业绩前瞻及最新观点—基本面和估值严重错配，布局性价比凸显》2026-04-14 2、《证券行业 2025 年年报综述—料市 场 平 稳 运行 ， 业 绩稳 中有 进 》2026-04-06 3、《2025H2 公募基金销售机构保有数据点评—全品类规模均增长，头部集中度上行，积极布局指数产品》2026-03-22 张晓彤 S1090524120006 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -10010203040Apr/25Aug/25Nov/25Mar/26(%)非银行金融沪深300从年报看 2025 年保险资金投资变化 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、市场和政策环境 ........................................................................................... 5 二、险资规模及整体配置 ................................................................................... 6 1、投资规模维持两位数增速 .............................................................................. 6 2、大类资产配置延续哑铃型结构 ....................................................................... 8 三、权益投资 .................................................................................................... 13 1、FVOCI 类配置型股票规模超万亿 ................................................................ 13 2、险资重仓个股更加均衡 ................................................................................ 14 3、举牌热潮延续，数量仅次于 2015 年峰值 ................................................... 17 四、固收投资 .................................................................................................... 20 1、债券投资加码长久期利率债 ........................................................................ 20 2、非标投资缩量下滑，险资寻求转型创新 ...................................................... 22 五、投资收益率 ................................................................................................ 24 六、 风险提示 ................................................................................................... 27 图表目录 图 1：