美图公司(1357.HK)收购设计师社区站酷网，AIGC生态完善再下一城

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美图公司 (1357 HK) 港股通 收购设计师社区站酷网，AIGC 生态完善再下一城 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 5.10 2024 年 2 月 05 日│中国香港 互联网 2.8 亿元收购国内设计师社区站酷网，AIGC 生态完善再下一城 24 年 2 月 3 日，美图公司宣布以 3964 万美元（合约人民币 2.8 亿元）收购设计师平台站酷网，其中 1.57 亿元为现金支付，其余 1.38 亿元以配发股份进行（价格为 2.6 港币/股）。站酷网 2022 年收入 1.71 亿元，本次收购按照PS 估值约为 1.7 倍。作为国内稀缺的 AI 商业化应用落地标的，我们维持公司 23-25 年收入 27.2/37.3/48.2 亿，23-25 年经调整归母净利润 3.7/6.5/10.2亿元，yoy+231.7%/77.0%/56.9%。按照 2 月 5 日收盘价对应 23-25 年 PE分别为 25.7/14.2/9.2x，汇率（人民币兑港币）假设 1.09，考虑公司 AIGC生产力场景驱动下将迎来高速增长，基于 PE 估值目标价为 5.10 港币，维持“买入”评级。 创意制作和创意交流场景打通，工具生产到社区分享形成闭环 站酷作为国内领先的设计师平台，涵盖包括平面设计、工业设计和影视制作等 13 个细分垂类领域，其通过强大的社区流量和专业认证帮助设计师搭建作品分享、经验交流、技能学习的平台。参考 2012 年 Adobe 以 1.5 亿美金收购设计社区 Behance，并集成入 Creative Cloud 搭建了全球领先的创意设计生态，我们认为本次收购意义重大：1）美图聚焦创意制作与站酷聚焦创意交流形成优势互补，美图约 2.5 亿 MAU 的流量优势结合站酷完善的设计社区建设，实现了创意内容从工具生产到社区分享再到传播变现的闭环；2）站酷为海外头部素材库 Shutterstock 的独家中国代理，2023 年 1-11 月，出售“海报模板”为美图设计师主要收入来源之一，收购站酷实现了其营销生产素材库的完善，有助于提升美图核心产品的订阅转化；3）站酷共创业务专注品牌营销，通过优质的设计师资源美图可以为快消、电商、食品饮料等品牌客户提供更专业的营销方案，推动广告业务提升。 生产力场景持续打磨，AIGC 生态不断完善 2023 年美图聚焦 AI 生产力场景布局，收购站酷对于美图在生产力场景上打磨产品、完善视觉 AIGC 生态具有重要意义：1）站酷拥有海量图像素材的商用版权，根据公司官网，其当前有大约 4.5 亿图片、2400 万视频资源，高质量的训练数据有助于美图视觉 AI 模型扩大训练规模、提升训练质量，并在商业化落地时免除 AI 生成的版权纠纷；2）通过站酷平台美图的 AI 生产力产品获得更加垂直的推广渠道，促进更多设计师使用美图的 AI 产品，站酷当前拥有约 1700 万注册用户，有助于美图用户数进一步提升；3）收购站酷有助于更多设计师参与美图视觉大模型生态构建，一方面，美图可以通过站酷的学习平台推广 AI 设计工具，培养用户的使用习惯，另一方面在设计师使用 AI 产品的过程中，美图可以通过带有激励的反馈机制获取设计师的使用评价，从而更好的训练模型并深度融入设计工作流。 风险提示：站酷合作进展不顺；图像大模型进展不如预期；行业内竞争加剧。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 5.10 收盘价 (港币 截至 2 月 5 日) 2.31 市值 (港币百万) 10,343 6 个月平均日成交额 (港币百万) 211.20 52 周价格范围 (港币) 1.74-4.19 BVPS (人民币) 0.91 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,666 2,085 2,724 3,727 4,816 +/-% 39.53 25.17 30.65 36.79 29.23 归属母公司净利润 (人民币百万) (44.51) 94.13 389.32 637.01 1,058 +/-% 8.64 (311.51) 313.58 63.62 66.04 EPS (人民币，最新摊薄) (0.01) 0.02 0.09 0.14 0.24 ROE (%) (1.26) 2.58 9.72 13.61 18.53 PE (倍) (214.66) 101.49 24.54 15.00 9.03 PB (倍) 2.72 2.53 2.25 1.87 1.52 EV EBITDA (倍) 29.96 14.11 11.67 7.45 4.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (30)(6)184165Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)美图公司恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美图公司 (1357 HK) 盈利预测 在公 司 AIGC 战 略推动和生 产力场景 赋能 下，我们 维持公司 23-25 年 营业 收入27.2/37.3/48.2 亿元，同比增长 30.7%/36.8%/29.2%。受益于经营杠杆下利润有序释放，我们维持 23-25 年经调整归母净利润 3.7/6.5/10.2 亿元，同比增长 231.7%/77.0%/56.9%。 图表1： 美图盈利预测 （人民币百万元） 2023E 2024E 2025E 总收入 2724 3727 4816 毛利润 1672 2392 3167 毛利率 61.38% 64.19% 65.76% 销售费用 (490) (634) (790) 管理费用 (368) (447) (530) 研发费用 (681) (894) (1117) 经调整后归母净利润 367 649 1018 净调整后归母净利率 13.46% 17.42% 21.15% 资料来源：华泰研究预测 估值 我们假设汇率为（港币兑人民币）0.91，采用 PE 估值方法。参考同业 AI 赋能可比公司及付费订阅类可比公司 2024 年平均 PE 为 24.5 倍，考虑公司 AI 持续赋能业务进入高速成长期，业绩兑现能见度高，我们给予美图估值溢价至 2024 年 32x PE 估值，对应当年调整后净利润预测 6.49 亿元，目标市值为 207.69 亿元人民币，对应 228.23 亿港币，目标价为 5.10港币。 图表2： PE 估值 板块 2024E 调整后净利润 估值方法 估值倍数(x) 估值 汇率（港元兑人民币）