英飞特(300582)2023年业绩预告点评：短期费用承压，不改长期趋势向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 02 月 04 日 证 券研究报告•2023 年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 7.72 元 英 飞 特（300582） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 短期费用承压，不改长期趋势向好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.99 流通 A 股(亿股) 2.21 52 周内股价区间(元) 8.26-18.27 总市值(亿元) 24.68 总资产(亿元) 39.53 每股净资产(元) 5.28 相 关研究 [Table_Report] 1. 英飞特（300582）：LED 电源全球化布局，逆境中彰显龙头本色 (2023-04-21) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年业绩预告，公司 2023年业绩亏损 7500万至 1.25亿，上年同期重组并表前归母净利润为 2.02 亿，重组并表后的归母净利润为 2.84亿，公司上市以来首度出现亏损，业绩低于预期。  收购欧司朗 DS-E业务带来费用增加，存货及应收账款减值拖累业绩。公司 2023年收购欧司朗 DS-E 业务，2023年 4月实现并表，但资产收购带来相关费用的增加使得公司业绩短期承压。同时，LED驱动电源行业 2023年面临需求放缓等不利因素，公司出于审慎考虑对存货及部分应收账款进行减值，从而拖累全年的业绩。  LED 驱动电源行业处于周期底部，全球化布局静候复苏红利。2023 年 LED 驱动电源下游企业库存相较 2022年普遍下降 30%-40%，行业逐步处于周期底部。公司于 2023 年 4 月并入欧司朗 DS-E 业务，丰富自身在中、小功率 LED 驱动电源方面的产品矩阵，同时切入欧司朗 DS-E 在欧亚超 1800家客户，逐步完善自身的全球化布局。伴随着 LED驱动电源行业未来需求的回暖，公司有望受益行业复苏带来的红利。  新能源业务快速增长，有望打造第二成长曲线。公司 2023年上半年新能源业务实现营收 5100 余万元，同比增长 346.5%，收入来源于新能源车载充电机、便携式充电机及其他新能源领域充电产品，全年来看新能源业务有望实现快速增长。报告期内，公司以自有资金 2700 万元对西安精石电气科技有限公司进行增资，持有西安精石 20%的股份，积极布局光伏储能相关业务，未来有望打造新的业绩增长点。  盈利预测与投资建议。考虑到公司于 2023年 4月并表欧司朗 DS-E 业务，相关费用增加带来利润端的压力，下调 2023-2025 年盈利预测目标，预计公司2023-2025 年归母净利润为-1.1亿、2.1亿和 2.7亿，对应 EPS 分别为-0.37元、0.70 元、0.89 元。考虑到公司 2024 年费用端压力缓解，行业需求回暖带来的经营改善，存货与应收账款减值预期的减少，当前股价对应 2024、2025年 PE仅 11.0倍和 8.7倍，对比可比公司 2024平均 PE 28.1倍，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；行业需求回暖或不及预期的风险；海外经营风险；汇兑风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1511.39 2743.52 3330.80 3993.78 增长率 6.72% 81.52% 21.41% 19.90% 归属母公司净利润（百万元） 201.57 -109.68 209.64 266.69 增长率 10.77% -154.42% 291.13% 27.21% 每股收益 EPS（元） 0.67 -0.37 0.70 0.89 净资产收益率 ROE 12.11% -7.09% 11.93% 13.19% PE 11 -21 11 9 PB 1.39 1.49 1.31 1.14 数据来源：Wind，西南证券 -42%-28%-14%-0%13%27%23/223/423/623/823/1023/1224/2英飞特 沪深300 英 飞特（300582） 2023 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：考虑到并表因素只影响中、小功率 LED 驱动电源，假设大功率 LED 驱动电源2023-2025 年销量增长 5%、15%、20%，价格每年小幅增长 3%，毛利率维持在 34%； 假设 2：中、小功率 LED 驱动电源由于欧司朗带来的业绩并入，销量大幅增长，预计2023-2025 年中、小功率 LED 驱动电源销量分别增长 250%、30%、15%和 7000%、15%、10%；中、小功率价格变化分别为-5%、0、5%和 5%、3%、3%。毛利率变化不大； 假设 3：新能源业务 2023 年增长较快，2024-2025 年稳定增长，毛利率变化不大； 假设 4：2023 年财务费用较大，2024-2025 年财务费用率缓慢下滑。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 大功率 LED 驱动电源 收入 1018.6 1101.6 1304.9 1612.8 增速 4.9% 8.2% 18.5% 23.6% 毛利率 33.9% 34.0% 34.0% 34.0% 中功率 LED 驱动电源 收入 264.3 878.8 1142.4 1379.5 增速 -5.2% 232.5% 30.0% 20.8% 毛利率 32.3% 18.0% 20.0% 20.0% 小功率 LED 驱动电源 收入 6.2 462.2 547.5 620.3 增速 2.0% 7319.1% 18.5% 13.3% 毛利率 37.1% 15.0% 16.0% 17.0% 新能源业务 收入 40.3 100.7 115.7 138.9 增速 3.5% 150.0% 15.0% 20.0% 毛利率 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 其他业务 收入 182.1 200.3 220.3 242.4 增速 49.4% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 58.2% 55.0% 55.0% 55.0% 合计 收入 1511.4 2743.6 3330.9 3993.9 增速 6.7% 81.5% 21.4% 19.9% 毛利率 36.1% 26.6% 27.0% 27.2% 数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 27.4 亿、33.3 亿和 39.9 亿，归母净利润分别为-1.1 亿、2.1 亿和 2