京东集团SW(9618.HK)2023Q4业绩前瞻：短期业绩仍有扰动，关注长期生态建设

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 02 月 05 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：张娟娟S0350523110004zhangjj02@ghzq.com.cn联系人：罗婉琦S0350122040042luowq@ghzq.com.cn[Table_Title]短期业绩仍有扰动，关注长期生态建设——京东集团-SW（9618.HK）2023Q4 业绩前瞻最近一年走势相对恒生指数表现2024/02/02表现1M3M12M京 东 集 团-SW-21.7%-13.5%-63.1%恒生指数-7.5%-9.8%-29.3%市场数据2024/02/02当前价格（港元）86.0052 周价格区间（港元）81.55-226.20总市值（百万港元）269,668.42流通市值（百万港元）269,668.42总股本（万股）313,567.92流通股本（万股）313,567.92日均成交额（百万港元）900.35近一月换手（%）0.39相关报告《京东集团-SW（9618.HK）2023Q3 财报点评：利润表现超预期，坚定投入平台生态建设（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-11-18《京东集团-SW（9618.HK）2023Q3 业绩前瞻：弱复苏高基数下业绩短期承压，关注长期商家生态建设（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-10-24《京东集团-SW（9618.HK）2023Q2 财报点评：营收增长超预期，低价战略显成效（买入）*互联主要财务指标前瞻：我们预计京东集团 2023Q4 实现总营收 2,979亿元（YoY+1%），其中商品收入预计 2,351 亿元（YoY-1%），服务收入预计 629 亿元（YoY+9%）；京东零售收入预计 2,590 亿元（同比持平）。预计京东集团 2023Q4 的 Non-GAAP 归母净利润 71亿元（YoY-8%），Non-GAAP 归母净利率同比下降 0.2 个 pct 至 2.4%，其中京东零售经营利润率预计在 2.5%。2023Q4 总营收同比增速预计放缓，主要考虑到宏观消费仍在恢复中、组织结构调整影响仍延续、2022 年同期高基数（疫情期间用户囤货需求大+年货节需求多）等因素；预计 Non-GAAP 归母净利润率、京东零售业务经营利润率在公司价格补贴加大以及降低包邮门槛下有一定下降。京东零售：宏观消费恢复和业务调整影响延续的大背景下，叠加2022 年同期高基数，2023Q4 零售业务营收增速预计仍受影响。我们预计 2023Q4 京东零售营收同比持平至 2,590 亿元，经营利润率同比下降 0.5 个 pct 至 2.5%；预计 2023Q4 1P 带电品类营收同比增长 3%至 1,458 亿元，1P 日用百货品类营收同比变化-7%至 892 亿元，3P 平台及广告服务营收同比增长 6%至 262 亿元。其中 2023Q4京东零售营收同比增速放缓，主要考虑到 1）宏观消费仍在恢复中：根据国家统计局数据显示，2023 年 10-12 月全国社会消费品零售总额同比增速分别为+7.6%/+10.1%/+7.4%，稳健复苏中；2）公司业务调整后的 1P 与 3P 全面打通对 Q4 收入影响仍延续，且叠加 2022年同期营收高基数（疫情期间用户囤货需求大+年货节需求多）影响；3）分品类来看：大商超品类销售额 Q4 预计仍受到业务调整影响，但伴随 2023 年 8 月京东首次下调包邮门槛，预计长期能对大商超品类带来一定提振。我们认为，考虑到京东零售业务持续推进低价策略以及近期的下调包邮门槛、成为 2024 年春晚互动平台、提高零售岗位人员薪酬等事件，预计 Q4 京东零售业务利润率受到影响有所下降。京东物流：物流行业稳健复苏，看好长期京东物流的收入确定性。据国家邮政局及中商情报网数据显示，2023 年 10 月/11 月/12 月全国快递业务量同比增速分别为+22%/+32%/+28%，2023 年双十一期间（11.1-11.11）全国邮政快递企业共揽收快递包裹 52.64 亿件，同比增长 23.2%，日均业务量是平日业务量的 1.4 倍，“双 11”期间快递业务量再次刷新纪录，有效助力消费市场恢复扩大。我们预计证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2网电商*陈梦竹》——2023-08-20《京东集团-SW（9618.HK）2023Q2 业绩前瞻：零售业务同比增速有望转正，言犀大模型助力产业升级（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-07-23《京东集团-SW（9618.HK）2023Q1 财报点评：利润增长超预期，积极调整释放活力（买入）*互联网电商*陈梦竹》——2023-05-142023Q4 京东物流营收同比增长 7%至 458 亿元，经营利润率 3%，长期看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。盈利预测和投资评级：考虑到长期宏观消费复苏中，且公司 3P 生态建设以及低价策略仍在持续推进，我们调整公司 2023-2025 年营收预 测 分 别 为 10,765/11,463/12,160 亿 元 ， 归 母 净 利 分 别 为254/273/323 亿元，Non-GAAP 归母净利分别为 339/348/407 亿元，对应摊薄 EPS 为 8.0/8.4/9.7 元，对应 P/E 为 10/9/8X；根据 SOTP估值法，我们给予 2024 年京东集团合计目标市值 3,650 亿元人民币，对应目标价 115 元人民币/125 港元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准；各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等。[Table_Forcast1]预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）1046236107652611463121216004增长率(%)10366归母净利润（百万元）10380253912728232298增长率(%)-145718摊薄每股收益（元）3.217.968.359.65ROE(%)5121214P/E24.659.949.478.20P/B0.920.830.860.82P/S0.240.230.220.21EV/EBITDA13.096.235.655.09资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所文中财报单位口径均为人民币，汇率参考 2024 年 2 月 5 日实时汇率 1 港元=0.92 元人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分31、主要财务指标前瞻我们预计京东集团 2023Q4 实现总营收 2,979 亿元（YoY+1%），其中商品收入预计 2,351 亿元（YoY-1%），服务收入预计 629 亿元（YoY+9%）；京东零售收入预计 2,590 亿元（同比持平）。预计京东集团 2023Q4 的 Non-GAAP 归母净利润 71 亿元（YoY-8%），Non-GAAP 归母净利率同比