德明利(001309)4Q23归母净利润扭亏，随存储上行周期加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年02月05日增 持德明利（001309.SZ）4Q23 归母净利润扭亏，随存储上行周期加速成长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价65.02 元总市值/流通市值7363/4361 百万元52 周最高价/最低价114.18/59.38 元近 3 个月日均成交额139.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德明利（001309.SZ）-自研主控与产品线扩展打开成长空间》——2023-11-12公司发布业绩预告，4Q23 归母净利润中值环比增加 5 倍。23 年公司预计实现净利润 2400 万元至 2900 万元，同比下降 56.84%-64.28%；扣非归母净利润 1300 万元至 1800 万元，同比增加 13.20%-56.74%。对应 4Q23 归母净利润中值 1.38 亿元环比增加 5 倍，同比增加 14 倍；扣非归母净利润中值 1.34亿元，环比增加 5 倍，同比增加 4.7 倍。原厂减产成效渐体现，海力士、三星等原厂盈利能力显著修复。海力士 4Q23营收约 85.5 亿美元(YoY+47%，QoQ+25%)；经营利润扭亏为盈至约 2.6 亿美元，经营利润率转正至 3.06%；三星存储业务 4Q23 营收约 119 亿美元(YoY+49%，QoQ+29%)，DRAM 恢复盈利；西部数据 4Q23(2QFY24)营收实现 30.32亿元，环比增长 10%，NAND 毛利率转正至 7.9%。经历原厂减产并进行制程迭代升级，一季度存储价格涨幅进一步扩大，预计 24 年存储将保持高速修复。存储步入上行周期，需求修复亦将带动存储器销售逐步增加。参考海力士预期，PC 市场受换机需求和 Windows 升级的推动预计将增长 5%左右；AI PC 存储容量约是普通 PC 的 2 倍，长期将带来 PC 换机需求与存储容量的持续性增长；智能手机市场存储产品出货量将增加 5%左右，其中旗舰机型对高密度和高性能存储器产品的强劲需求将推动存储需求；除 AI 服务器外，传统服务器存储需求有望随相关厂商资本支出增加逐步复苏。计划定增 12.5 亿元，聚焦 PCIe SSD、嵌入式存储主控芯片与模组研发。公司计划定增 12.5 亿元，其中 4.5 亿元用于 PCIe SSD 主控芯片与模组开发，6.14 亿元用于嵌入式存储主控芯片与模组开发；未来，公司将针对不同级别的市场需求开发适用于相关领域和场景的 PCIe SSD 存储控制芯片与模组，提供集成化产品服务以实现由消费级、商业级市场切入向企业级市场延伸。在嵌入式方面，公司将引进先进的生产、测试等设备设施，扩大 eMMC 以及UFS 标准下的产品生产规模及生产效率，以满足未来的订单需求。投资建议：我们看好存储上行周期带来的业绩修复，公司主控芯片设计能力与产品线拓展带来的成长空间；根据公司业绩预告，存储 4 季度价格修复节奏好于我们此前预期，上修 23-25 年业绩预测，预计 23-25 年归母净利润0.25/2.42/2.87 亿元（前值：-0.60/1.23/2.01 亿元），当前股价对应 24-25年 PE 30.4/25.6x，维持“增持”评级。风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0801,1911,6952,5953,027(+/-%)29.4%10.3%42.3%53.2%16.6%净利润(百万元)986725242287(+/-%)27.3%-31.6%-62.5%862.3%18.5%每股收益（元）1.640.840.222.142.54EBITMargin12.6%6.6%2.6%11.2%10.6%净资产收益率（ROE）17.7%6.2%2.2%18.1%18.3%市盈率（PE）39.777.6292.330.425.6EV/EBITDA30.261.2163.227.924.9市净率（PB）7.054.776.435.494.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）图4：公司近两年存货情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测23 年四季度 NAND 价格涨幅达 13-18%，预期 1Q24 NAND 涨价趋势延续。进入 23 年 4 季度，在原厂减产作用下，持续多个季度的下行周期迎来拐点，存储产品价格大幅上涨。根据 Trendforce 数据，3D NAND 晶圆价格涨幅最高大 35-40%；终端移动硬盘类产品价格涨幅均在 10-18%区间。在供应商主导的情况下，预计 1Q24 将延续涨价态势；尽一季度为传统淡季，为避免缺货，下游客户持续加大采购进行备货，而供应商为减少亏损仍会持续涨价，预计 1 季度 NAND Flash 合约价季涨幅约 15-20%。图7：4Q23-1Q23 NAND 涨幅预测图8：4Q23-1Q23 DRAM 涨幅预测资料来源：Trendforce、国信证券经济研究所整理资料来源：Trendforce、国信证券经济研究所整理23 年四季度 DRAM 价格涨幅达 13-18%，预期 1Q24 DRAM 合约价将保持上涨。根据Trendforce 数据，手机合约价格处于历史相对低点，4 季度涨幅达 18-23%，第一季 MobileDRAM 随着手机客户备货需求延续，涨幅将保持 18-23%。PC DRAM DDR5 订单需求仍有缺口，目前其售价仍低于原厂目标，涨价仍会持续。服务器 DRAM 由于 23 年用户加速 DDR4 去化，4Q23 DDR5 加速渗透，叠加供给量收敛，服务器 DRAM 合约价季涨幅扩大。消费电子 DRAM在原厂强势提高合约价格促使买方提前备货背