晶晨股份(688099)4Q23：盈利能力显著改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晶晨股份 (688099 CH) 4Q23：盈利能力显著改善 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 68.80 2024 年 2 月 04 日│中国内地 半导体 4Q23：营收环比略增，净利润同环比显著改善 2023 年公司预计实现营收 53.67 亿元（yoy：-3.20%），归母净利润 4.97亿元（yoy：-31.61%），剔除股份支付费用（1.57 亿元）后实现归母净利润6.55 亿元（yoy：-26.58%）。其中，4Q23 实现营收 15.10 亿元（yoy：+31.88%，qoq：+0.16%），归母净利润 1.83 亿元（yoy：+297.8%，qoq：+41.86%）。4Q23 营收环比略增，但净利润同环比均实现显著改善，主要得益于：1）产品销售结构优化及规模效应下 4Q23 毛利率提升至 38.85%；2）股权激励费用冲回，4Q23 研发费用环比小幅下降 1%至 3.42 亿元。但考虑海内外需求复苏力度温和，我们下调 23/24/25 年归母净利润预测至 5.0/7.1/12.8亿元（前值：5.26/7.35/13.04 亿元），考虑进入 Wi-Fi、智能家电等新市场打开成长空间，给予 40x 24PE（可比公司 33x），目标价 68.8 元，“买入”。 4Q23 回顾：国内机顶盒业务环比改善，毛利率进一步提升 2023 年公司营收实现逐季环比增长，其中 4Q 同比增幅进一步扩大，主要得益于公司海外机顶盒及 TV 业务拓展顺利，预计四季度保持稳定出货，且国内运营商机顶盒采购有所恢复。盈利方面，4Q23 公司毛利率达到 38.85%（yoy：+3.14pct，qoq：+2.87pct），主要由于产品销售结构优化及规模效应，另外海外营收占比进一步提升对整体盈利改善也有所助力。由于股权激励费用部分冲回，4Q23 研发费用为 3.42 亿元（qoq：-1%）。存货方面，截至三季度末公司存货周转天数为 159 天，我们预计 4Q23 公司存货减值计提减少，后续存货减值压力将进一步下降。综合以上因素，公司 4Q23 净利率已提升至 12.13%（yoy：+3.57pct，qoq：+7.61pct），盈利能力显著改善。 2024 年展望：海外份额持续提升，WiFi 有望迎来重要突破 我们预计 1Q24 及 2024 全年营收有望保持同比增长，分业务来看：1）机顶盒：国内运营商采购有望回暖，8K 产品实现量产出货，持续拓展南美、巴西、印度等海外市场；2）TV：目前已完成 ROKU、XUMO、LINUX 等主流系统认证，海外份额持续提升；3）WiFi：WiFi5/6 与 SoC 配套销售快速放量，出货量纳入公司新一期股权激励考核目标，预计 24 年将大幅增长；4）AIoT：海外持续复苏，把握 AR、智能家电等新市场机会；5）汽车：已导入国内外多个车企，24 年营收有望稳步爬升。 投资建议：目标价 68.8 元，维持“买入”评级 考虑海内外需求复苏力度温和，我们下调 23/24/25 年归母净利润至5.0/7.1/12.8 亿元，考虑进入 Wi-Fi、智能家电等新市场打开成长空间，给予40x 24PE（可比公司 33x 24PE），目标价 68.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，终端需求转弱，市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 68.80 收盘价 (人民币 截至 2 月 2 日) 43.59 市值 (人民币百万) 18,151 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 236.46 52 周价格范围 (人民币) 43.45-96.40 BVPS (人民币) 13.11 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,777 5,545 5,367 6,520 8,524 +/-% 74.46 16.07 (3.20) 21.47 30.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 811.61 726.66 497.08 714.38 1,276 +/-% 606.76 (10.47) (31.59) 43.72 78.66 EPS (人民币，最新摊薄) 1.95 1.75 1.19 1.72 3.07 ROE (%) 21.19 14.84 9.22 11.74 17.30 PE (倍) 22.36 24.98 36.51 25.41 14.22 PB (倍) 4.68 3.71 3.37 2.97 2.46 EV EBITDA (倍) 15.23 16.04 19.53 13.95 10.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(30)(14)320Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)晶晨股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晶晨股份 (688099 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 公司分业务营收拆分 资料来源：Wind，华泰研究预测 （百万元）4Q221Q232Q233Q234Q2320222023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025EAAAAAA （华泰）（华泰）（华泰）（Old）（Old）（Old）变化变化变化营业总收入114510351315150715105545536765208524570568929017-5.92%-5.40%-5.46%同比-26%-30%-19%17%32%16%-3%21%31%3%21%31%营业成本-736-648-880-965-3488-3416-4168-5422-3675-4496-5833毛利4093874355422057195123523102203023973184同比-3%-36%-30%33%8%-5%21%32%-1%18%33%OPEX-373-335-265-391-1272-1389-1597-1763-1428-1607-1788销售费用-22-15-24-24-92-83-87-92-88-92-99管理费用-42-32-