春风动力(603129)全年净利大幅增长，全球化布局稳健推进

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 02 日 强烈推荐（维持） 全年净利大幅增长，全球化布局稳健推进 TMT 及中小盘/中小市值 目标估值：NA 当前股价：85.8 元 事件：公司发布 2023 年业绩预增公告 公司预计 23 年全年实现归属于上市公司股东的净利润 9.60 亿元~10.60 亿元，同比增加 36.88%~51.13%； 实现扣非后净利润 9.24 亿元~10.24 亿元，同比增加 15.97%~28.52%。 ❑ 业绩增长优秀，产品结构持续优化。根据协会数据，公司排量＞250ml 的摩托车 23 年共销售了 7.6 万辆，同比增长 35%。公司 250ml 以上大排量摩托车增长迅速，在品牌力不断提升的同时实现了高附加值产品销售占比的增加，促进公司产品结构持续优化。同时公司强化生产效率和成本管理，综合成本稳步下降，进一步提升了利润水平。 ❑ 全球化布局稳健推进，规模效益进一步增强。公司 2023 年以来持续推进全球化布局，建立了以工厂总部为核心，内销外销共发展，销售服务、经销直销、线上线下相结合的“一核两销三结合”营销模式，大力拓展新市场。公司 23 年中期报告中提到，截至 23 年年中，公司在国际市场拥有 4,000余家经销网点；国内市场拥有超 650 家“CFMOTO”经销网点，38 家“KTMR2R”经销网点，200 余家“ZEEHO”经销网点。随着公司产品市场份额不断扩大，规模效益有望进一步增强。 ❑ 受美元兑人民币汇率升值与国际海运费回落影响，公司利润实现进一步释放。公司外销产品以美元结算为主，2023 年受美元兑人民币汇率升值影响，叠加国际海运费较上年同期回落明显，公司利润得到进一步释放。根据公司预告披露，非经常性损益影响约-3,581.07 万元，主要系本期收到政府补助等事项所致。 ❑ 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 23-25 年营收为 120 亿元、151.1 亿元、195 亿元，归母净利润为10 亿元、12.8 亿元、17.9 亿元，对应当前市值 PE 为 12.9 倍、10.1 倍、7.2 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：海外需求疲软、美元兑人民币汇率下跌、经济衰退等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7861 11378 12067 15111 19496 同比增长 74% 45% 6% 25% 29% 营业利润(百万元) 446 781 1095 1398 1963 同比增长 13% 75% 40% 28% 40% 归母净利润(百万元) 412 701 1001 1279 1793 同比增长 13% 70% 43% 28% 40% 每股收益(元) 2.74 4.66 6.65 8.50 11.92 PE 31.4 18.4 12.9 10.1 7.2 PB 3.5 3.1 2.6 2.2 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 150 已上市流通股（百万股） 150 总市值（十亿元） 12.9 流通市值（十亿元） 12.9 每股净资产（MRQ） 32.7 ROE（TTM） 18.9 资产负债率 49.5% 主要股东 春风控股集团有限公司 主要股东持股比例 29.91% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -40 -27 相对表现 -5 -21 -3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《春风动力（603129）—Q3 业绩短 期 承 压 ， 产 品结 构 优 化持 续 》2023-10-23 2、《春风动力（603129）—外销强劲叠加产品结构优化，业绩持续高增长》2023-08-18 3、《春风动力（603129）—加速迈向全球，利润率进入持续改善阶段》2023-04-12 董瑞斌 S1090516030002 dongruibin@cmschina.com.cn 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn -40-2002040Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)春风动力沪深300春风动力（603129.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：春风动力历史 PE Band 图 2：春风动力历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x020406080100120140160180200Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元)2.6x3.4x4.1x4.9x5.6x020406080100120140160180200Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 6480 7679 8471 10409 13040 现金 3375 4323 4877 5912 7422 交易性投资 581 65 65 65 65 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 649 851 882 1105 1425 其它应收款 63 103 110 137 177 存货 1558 2067 2249 2827 3493 其他 253 269 289 362 458 非流动资产 1491 1875 2353 2792 3196 长期股权投资 4 34 34 34 34 固定资产 432 957 1452 1906 2323 无形资产商誉 141 132 119 107 96 其他 914 752 748 745 742 资产总计 7971 9554 10824 13201 16236 流动负债 4172 5090 5515 6843 8371 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 3763 4555 4974 6253 7725 预收账款 145 150 163 206 254 其他 264 385 378 384 392 长期负债 119 169 169 169 169 长期借款 0 0 0 0 0 其他 119 169 169 169 169 负债合计 4291 5259 5684 7012 8540 股本 150 150 150 150 150 资本公积金 2388 2435 2435 2435 2435 留存收益 1098 1627 2416 3395 4804 少数股东权益 43 83 138 208 307 归属于母公司所有者权益 3636 4212 5002 5980 7389 负债及权益合计 7971 9554 10824 13201 16236 现金流量表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 264 1698