沪电股份(002463)AI需求持续推动产品结构优化、盈利提升，看好公司业绩向上弹性

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 03 日 强烈推荐（维持） AI 需求持续推动产品结构优化、盈利提升，看好公司业绩向上弹性 TMT 及中小盘/电子 当前股价：20.59 元 事件：公司公告 23 年业绩快报，23 年营收 89.38 亿同比+7.23%，归母净利 15.13亿同比+11.09%，扣非归母 14.07 亿同比+11.27%，净利率 16.92%同比+0.59pct，我们点评如下： ❑ Q4 业绩优于市场预期，AI 需求持续推动产品结构优化、盈利提升。公司 23年受益于高速运算服务器、AI 等新兴计算场景对高多层 PCB 的结构性需求，PCB 业务实现营收 85.72 亿同比+8.09%，随着产品结构的进一步优化，PCB业务毛利率同比提升 0.74pct 至 32.46%。此外，公司 23 年计提资产减值准备约 1.51 亿元，综合所得税影响，将减少 23 年归母利润约为 1.33 亿元，考虑此因素，我们认为公司整体业绩的实际表现更为优秀。单看 Q4，营收28.56 亿同比+11.02%环比+23.15%，归母净利 5.59 亿同比+27.16%环比+21.50%，扣非归母 5.29 亿同比+35.48%环比+22.12%，净利率 19.59%同比+2.49pcts 环比+0.09pct。Q4 收入同环比增长源于下游客户需求旺盛，公司整体稼动率持续提升，用于高阶交互机、算力服务器等高价值量产品出货量占比增加，继续推动公司 Q4 盈利能力进一步提升。 ❑ 展望 24 年，AI 算力+汽车电子将为公司业绩带来弹性空间。展望明年，全球通用 AI 技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位欧美算力领域头部客户，400G/800G 交换机、AI 服务器、EGS 等新平台服务器用高价值量的高多层板、 HDI 、高速板出货占比有望大幅提升，新建产能加速扩充，将进一步推动公司业绩释放；汽车板领域，公司并购胜伟策卡位下一代核心 Pack，并在 ADAS 、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端 PCB 环节卡位优势资源，产能加速扩充释放，有望推动汽车业务快速增长。同时，公司在泰国亦加速海外产能的建设投产进度，全球化布局将为客户带来更加完备的供应体系，进一步提升客户粘性。未来，随着产品结构的持续调整优化升级，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳步扩产并加快海外产能布局，持续提升产品价值量，优化业务结构，有望打开新的业绩成长空间。我们最新预计 23-25 年营收为 89.4/111.7/139.7 亿，归母净利润为 15.1/20.1/25.8 亿，对应 EPS 为 0.79/1.05/1.35 元，对应当前股价 PE 为 26.0/19.6/15.2 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 7419 8336 8939 11173 13967 同比增长 -1% 12% 7% 25% 25% 营业利润(百万元) 1193 1573 1706 2271 2921 同比增长 -18% 32% 8% 33% 29% 归母净利润(百万元) 1064 1362 1512 2009 2581 同比增长 -21% 28% 11% 33% 28% 每股收益(元) 0.56 0.71 0.79 1.05 1.35 PE 36.9 28.9 26.0 19.6 15.2 PB 5.4 4.8 4.1 3.6 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1908 已上市流通股（百万股） 1907 总市值（十亿元） 39.3 流通市值（十亿元） 39.3 每股净资产（MRQ） 4.8 ROE（TTM） 15.3 资产负债率 38.2% 主要股东 BIGGERING(BVI) HOLDINGS CO.,LTD. 主要股东持股比例 19.51% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 -9 48 相对表现 -1 11 72 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《沪电股份（002463）—Q3 业绩符合市场预期，产品结构持续优化带动盈利提升》2023-10-26 2、《沪电股份（002463）：Q2 业绩符合预期，关注 AI 算力+汽车相关产品持续放量》2023-08-27 3、《沪电股份（002463）—Q1 业绩短期承压，AI 算力+汽车打开长线增长空间》2023-04-26 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn -50050100Feb/23May/23Sep/23Jan/24(%)沪电股份沪深300沪电股份（002463.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：沪电股份历史 PE Band 图 2：沪电股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《沪电股份（002463）—20 年业绩符合预期，青淞厂开启新一轮扩产计划》2021/02/03 2、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代技术》2022/01/12 3、《沪电股份（002463）—今年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑清晰》2022/03/24 4、《沪电股份（002463）—Q1 迎来经营拐点，疫情担忧不改长期趋势》2022/04/25 5、《沪电股份（002463）—H1 业绩逆势增长，创新需求持续驱动产品产能结构升级》2022/08/24 6、《沪电股份（002463）—Q3 业绩稳中向好，源于产品结构升级、稼动率提升及汇兑收益》2022-10-25 7、《沪电股份（002463）点评报告—Q4 业绩优于市场预期，数通及汽车板仍为成长主线》2023-02-01 8、《沪电股份（002463）点评报告—盈利能力持续改善，数通+汽车双轮驱动打开长线空间》2023-03-24 9、《沪电股份（002463）—Q1 业绩短期承压，AI 算力+汽车打开长线增长空间》2023-04-26 10、《沪电股份（002463）：Q2 业绩符合预期，关注 AI 算力+汽车相关产品持续放量》2023-08-27 11、《沪电股份（002463）—Q3 业绩符合市场预期，产品结构持续优化带动盈利提升》2023-10-26 15x25x30x40x45x0510152025303540Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元)3.3x4.0x4.7x5.3x6.0x05101520253035Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告