基础化工行业动态点评：磷酸铁需求高增助力磷产业链景气

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础化工 磷酸铁需求高增助力磷产业链景气 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 张宸* 联系人 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 2 月 11 日│中国内地 动态点评 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，磷酸铁需求有望持续增长，且受成本端硫酸亚铁/磷酸等原料涨价共同驱动下，25H2 以来磷酸铁价格步入上行。我们预计国内磷酸铁企业伴随开工率上行，盈利有望逐步改善，尤其采用铁法工艺的企业，由于原料铁粉跌价，价差扩张或更为显著。同时，伴随磷酸铁需求持续提升下，磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等磷酸铁产业链上游产品，由于能耗较高、磷矿资源属性、磷石膏处理条件受限等因素，新增产能受政策约束，景气有望逐步改善，具备磷矿石资源一体化配套的企业或将充分受益。 储能和动力电池需求高增长，磷酸铁需求有望持续提升 受益于储能需求快速增长及下游磷酸铁锂持续扩产，国内磷酸铁产量持续增长。据百川盈孚，25 年国内磷酸铁行业有效产能 482 万吨，同比增长 5.7%，产量约为 296 万吨，同比增长 56%。参考华泰电新团队 1 月 16 日发布的研报《湖南裕能首次覆盖：穿越周期的铁锂正极龙头》，预计 26-27 年国内磷酸铁锂需求为 595/767 万吨，同比+49%/+29%，我们预计磷酸铁需求亦将持续增长。据百川盈孚，26-27 国内规划新增磷酸铁产能分别 188/258 万吨，终端需求前景向好下，国内头部磷酸铁企业亦保持积极的扩产节奏。我们认为，伴随产能规模持续扩大，磷酸铁企业有望受益于规模优势下成本优化，以及开工率提升后的盈利改善。 原料成本上行助推磷酸铁提价，铁法工艺受益或更为显著 据百川盈孚，2 月 6 日磷酸铁价格 11630 元/吨，较 2025 年 9 月低位价格10500 元/吨上涨 11%，我们认为除储能需求增长带动外，硫酸亚铁/磷酸等原料涨价亦是重要推手。磷酸铁生产工艺分为铵法（如川恒股份 10 万吨/年、云天化 10 万吨/年）、钠法（如龙佰集团 10 万吨/年）和铁法（如云图控股 6.5 万吨/年），据 SMM 和百川盈孚，2025 年国内铵法/钠法/铁法工艺占比分别约 76%/4%/20%，其中铵法和钠法均使用硫酸亚铁作为关键原料之一，而硫酸亚铁价格自 2024 年 11 月前 150 元/吨大幅上涨至当前 600-700元/吨，系钛白粉企业盈利偏弱下副产硫酸亚铁产出有限及硫磺/硫酸涨价所致。因此，铁法工艺由于无需采购硫酸亚铁，直接使用铁粉为原料，我们预计受益或更为显著。 磷酸铁需求增长或助力磷产业链景气，关注新增供给受限品种 据百川盈孚，2026 年 1 月国内磷酸铁月产量 34 万吨，同比+52%/环比+2.5%，开工率 78%，同比+20/环比+2pct，磷酸铁行业产销和开工率延续上升态势。磷酸铁产销增长下，上游磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等产品需求亦有望受到带动，而由于能耗较高或资源属性等方面因素，磷矿石、黄磷、磷酸和工业级一铵等较多产品属于新增产能受限品种，供需改善下我们预计相关产品景气有望得到提振，具备磷矿石-黄磷/磷酸/工业级一铵-磷酸铁一体化的企业有望充分受益。 风险提示：新增产能较多导致格局恶化、储能需求不及预期。 (10)5203550Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 图表1： 磷酸铁年度产销和开工率 图表2： 磷酸铁行业高频开工率和库存数据 资料来源：百川盈孚，华泰研究 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表3： 磷酸铁三种生产工艺 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表4： 磷酸铁价格及铵法价差 图表5： 磷酸铁价格及铁法价差 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%01002003004005006002019202020212022202320242025(万吨)产能产量开工率(右)产量同比(右)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12磷酸铁工厂库存/月产量磷酸铁开工率(右)010020030040050060070080005,00010,00015,00020,00025,00030,0002022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12(元/吨)(元/吨)铵法价差磷酸铁工业级一铵(73%)磷酸(85%)硫酸亚铁(85%)(右)01,0002,0003,0004,0005,0006,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12(元/吨)(元/吨)铁法价差磷酸铁磷酸(85%)铁粉(97%)(右) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础化工 图表6： 热法磷酸价格及价差 图表7： 工业级一铵价格及价差 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究 资料来源：百川盈孚，隆众资讯，华泰研究 图表8： 国内外磷矿石价格 资料来源：百川盈孚，华泰研究 图表9： 主要磷化工企业产能布局 企业 2 月 11 日 市值(亿元) 磷矿产能 工铵产能 磷酸产能 (湿法+热法) 黄磷产能 磷酸铁产能 磷酸铁工艺 川恒股份 239 330(规划新增 600+万吨) 26 30+0 10 铵法 兴发集团 441 640(规划新