工业／能源行业：储能需求向好，低价内卷转向

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/能源 储能需求向好，低价内卷转向 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 煤炭 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅* 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 徐嘉欣* 联系人 SAC No. S0570125070136 xujiaxin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2026 年 2 月 11 日│中国内地 动态点评 2 月 9 日，国家电投 7GWh 储能电芯设备集采中标候选人公示，投标单价区间约为 0.325-0.355 元/Wh，下游需求表现强劲，电芯集采报价修复。储能容量电价政策可以给予储能电站更加稳定的收益预期，情景限定下，储能电站 2/10/20 年容量电价保证下，项目 IRR 可分别达到 5.8%/7.9%/9.2%，商业模式优化有望推动央国企加大储能电站投资建设。当前碳酸锂涨价传导顺畅，内卷模式有望转变，看好头部集成商及电芯厂具备更强的溢价优势。 商业模式优化有望推动央国企加大储能电站投资建设 1 月 30 日国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，首次建立全国统一的独立储能容量电价补偿逻辑。我们认为独立储能通过电能量市场、辅助服务市场、容量电价获取收益的商业模式由此正式确立，以甘肃一个 100MW/400MWh 的独立储能项目为例，对应年容量电价收益约为 1960 万元；对比容量假设租赁模式下，参照山东实际租赁率 28.5%，按照每年 250 元/kW 计算，对应年容量租赁收益约为 713 万元，前者显著高于后者且更为稳定。暂不考虑辅助服务市场收益，假设容量电价可以保证储能电站 20 年收益，对应项目 IRR 可达 9.2%；假设容量电价可以保证储能电站 10 年收益，后面 10 年通过容量租赁获取收益，对应 IRR 为 7.9%；假设容量电价可以保证储能电站 2 年收益，后面 18 年通过容量租赁获取收益，对应 IRR 为 5.8%。稳定的收益预期有望推动央国企加大储能电站投资。我们认为部分试点省区政策在微调后将获得延续，其他省份则有望跟进出台适合本地电力市场环境的容量电价政策，推动 2026 年国内电化学储能新增装机保持良性增长。 电芯集采报价修复，内卷模式有望转变 集采订单通常体量较大，报价较低，本次国家电投 7GWh 储能电芯设备集采项目共有国宁新储、远景动力、海辰储能、楚能新能源 4 家入围，报价单价分别为 0.355、0.325、0.350、0.345 元/Wh，对比 25 年 12 月华能清能院的铁锂电池采购中，江苏天合、楚能新能源、宁德时代 0.29、0.295、0.35元/Wh 的报价有明显上涨。我们认为国内储能在稳定收益预期的支撑下，内卷式报价有望正在向追求全生命周期更高回报率的模式转型，头部集成商及电芯厂具备更强的溢价优势。 碳酸锂涨价传导顺畅，下游需求表现强劲 同时，根据寻熵研究院的追踪统计，26 年 1 月国内储能市场共计完成了36.3GWh 订单，其中储能系统和含设备的 EPC 总承包规模合计 12.3GW /36GWh。市场此前担忧碳酸锂涨价对于下游储能需求会有明显抑制，当前看集采订单仍能够顺价传导，在稳定的收益预期之下，下游需求较强，对于电芯涨价接受能力较高。 细则向高效储能系统倾斜，看好头部储能电芯和集成商 政策明确向高可用率、高顶峰能力以及高充电效率的优质设备和系统倾斜，将进一步利好龙头设备和系统供应商，促进行业集中度良性提高。新政策要求各地统一按照顶高峰能力给予容量补偿，真实反映储能对系统顶峰保障的实际贡献。顶峰能力强、运行稳定可靠、充放电效率高的新型储能将获得更高收益。同时对未能达到考核要求的机组，应扣减容量电费或可靠容量补偿费用。此外新政策明确储能在充电时按单一制用户缴纳输配电价，缴纳线损和系统运行费；而在放电环节按放电量退还输配电费；充放电价格按现货市场实时价格执行，由此充放电效率越高的储能系统，交的输配电费越少。我们看好头部储能电芯和集成商等。 风险提示：政策不及预期；碳酸锂价格波动超预期；新能源装机不及预期。 (11)3163043Feb-25Jun-25Oct-25Jan-26(%)电力设备与新能源煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/能源 免责声明 分析师声明 本人，刘俊、边文姣、王嵩、苗雨菲、戚腾元，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有