美国1月非农就业数据点评：非农超预期回升或促使联储降息时点后移

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 02 月 04 日 《美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏—1 月 FOMC 会议点评》-2024.2.1 《PMI 有喜有忧，重视建筑业回踩的背 后 — 兼 评 1 月 PMI 数 据 》 -2024.1.31 《商品房销售边际向下趋势延续—宏观周报》-2024.1.28 非农超预期回升或促使联储降息时点后移 ——美国 1 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044  新增非农就业与平均薪资均上升较多 1. 新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修 1 月新增非农就业 35.3 万人，较 2023 年 12 月份初值上升 13.7 万，且高于市场预期。2023 年 12 月、11 月新增非农就业累计上修 12.6 万，主因非农数据经历了年度修正。根据 BLS 报告，修正后的 2023 年新增非农就业整体上升了 35.9万，其中 2023 年 10-12 月共上修了 18.6 万。历史经验来看，1 月非农数据或有一定的下修压力。趋势上看，近 3 个月份平均新增就业 28.9 人，较 2023 年 10-12 月份有所上行，显示当前美国就业市场仍然相当强劲。 2. 劳动参与率维持不变，失业率维持低位，薪资继续上升，但或有季节性扰动 1 月美国劳动参与率录得 62.5%，失业率为 3.7%，均较 2023 年 12 月份未变。25-54 岁区间劳动参与率均出现小幅上行，当前主力劳动人群就业意愿并不弱。 1 月美国非农就业时薪同比上升 4.5%，环比上升 0.6%，均较 2023 年 12 月份上升 0.2 个百分点。但 1 月份周平均工作时长下降了 0.2 个小时至 34.1 小时，或与美国部分地区天气较恶劣有关。根据 CEA 的估算，若 1 月份各主要行业的总工作时间与 12 月份相同，那么 1 月份的工资同比增速将下降约 0.1 个百分点。 3. 劳动力供需关系边际趋紧，但仍处于再平衡中 从 LOJTS 数据来看，2023 年 12 月份职位空缺数为 902.6 万人，较 11 月上升约10 万人，职位空缺率为 5.4%，与 11 月持平。目前每个求职者对应约 1.44 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度并未有提升。  非农数据强劲回升或使联储降息时点延后 1 月美国的非农数据大幅超过市场预期，其中亦有不少矛盾之处。但总体仍显示美国劳动力市场韧性较强，劳动力市场再均衡是一个长期的过程。 虽然新增就业（机构调查）继续大幅上升，但从家庭调查来看，总就业人数较2023 年 12 月份仍减少了 3.1 万，与新增非农就业数据出现一定的矛盾，数据的真实性似乎存疑。但由于数据调查方法的不同，短期数据上出现不同并不罕见。此外，1 月份整体就业人数减少幅度已经较 2023 年 12 月份（68.3 万）大幅收窄，总体失业人数也减少了 14.4 万，说明当前美国劳动力市场并未继续大幅下行。此外，从堪萨斯联储构建的就业状况指数来看，2023 年 12 月录得0.78，整体亦呈现出缓坡下行的态势。 从这个角度出发，不难理解美联储在 1 月 FOMC 会议上认为不会在 3 月份降息。在劳动力市场保持韧性、薪资同比增速难以下行的情况下，通胀水平的回落基础并不稳固，这或是美联储主席鲍威尔表示需要更多的信心的原因。从当前的就业数据来看，我们认为会进一步推迟美联储实质性降息的时间节点，我们维持 2 季度是降息的第一个观察节点的判断，且有可能在 6 月份才开启第一次降息，后续降息节奏的不确定性亦较大，幅度上也会很灵活。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 新增非农就业与平均薪资均上升较多 ..................................................................................................................................... 3 1.1、 新增非农继续上行，且前值经历较大幅上修 ............................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率维持不变，失业率维持低位 ....................................................................................................................... 4 1.3、 薪资同比增速继续上涨，但或有季节因素扰动 ........................................................................................................... 4 1.4、 劳动力供需关系边际趋紧，但仍处于再平衡中 ........................................................................................................... 5 2、 非农数据强劲回升或使联储降息时点延后.............................................................................................................................. 6 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： 美国新增非农就业经历了较大幅度上修............................................................................................................................. 3 图 2： 1 月失业率不变、劳动参与率下降 ....................................................