深度报告：中国白酒第一坊，高端化战略坚定

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 水井坊(600779.SH) 2024 年 02 月 02 日 增持（上调） 所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ 当前价格(元)：45.43 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -21.77 -20.32 -25.44 相对涨幅(%) -14.44 -11.61 -14.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《水井坊（600779）2023 三季报点评：开门红顺利完成，关注后续改革推进》，2023.11.1 2.《水井坊（600779.SH）：疫情扰动下成长态势放缓，期待 23 年逐步改善》，2023.5.1 中国白酒第一坊，高端化战略坚定 水井坊（600779.SH）深度报告 投资要点  600 年酿酒遗迹的发现，种下水井坊高端基因。2000 年，借考古发现 600 年酒坊之机，水井坊品牌脱胎于全兴酒厂，拥有水井街酒坊遗址和水井坊酒传统酿造技艺“双遗产”，产品推出后在部分市场大获成功，水井坊以其悠久的历史故事，在高端品牌中拥有了一席之地。  渠道改革持续创新，成立高端销售公司助推高端化。水井坊起步于大商制，2015年后推行新总代制并推出核心门店项目，加强厂方对渠道、终端的控制力。2021年为配合高度化战略，公司对内成立高端品事业部，对外牵头经销商组建高端白酒销售公司，独立、专业化运作高端产品，助力高端化战略。  相继升级典藏井台，高端化战略坚定不移。2021、2022 年，公司先后升级推出新典藏、新一代井台，升级酒体、包装并拔高价值定位，精准卡位高线次高端及高端，参与更高价位竞争，同时重构渠道利润分配，针对典藏更是开辟了全新的渠道运作模式，绑定经销商利益，实现厂商利益合一。2023年推出定位超高端的产品“第一坊”，扩大了品牌在高端产品客群的影响力和渗透范围，实现了品牌价值回归。为配合高端化战略，公司对高价位紧密布局，彰显了公司坚定不移推进高端化的决心和执行力。  以文体领域为圈层切入点，消费者体验开创先河。自成立起，公司便以体育、文化为宣传切入点，尤其重视体育、艺术文化领域的圈层营销，大力支持冰雪运动、网球赛、国球乒乓赛事等，冠名《国家宝藏》。同时，公司在消费者教育上再次成为行业典范，线下落地文化美学馆、白酒学坊，加强消费者感官体验、水井坊及行业文化传播，为公司推进圈层营销提供社交场合，从广度、深度双向推广品牌。  行业与自身改善的双重红利下，公司有望享受快速成长。疫后经济持续复苏，水井坊作为商务需求占比较高的品牌产品，有望更好享受经济修复的红利，未来随着渠道、高端化改革持续推进，井台、典藏逐步放量，顺周期下加速释放成长性。预 计 2023-2025 年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 12.69/14.38/16.25 亿元，同比+4.4%/+13.3%/+12.9%，对应 EPS 分别为 2.60/2.95/3.33 元，给予 2024 年 25倍 PE 估值，对应目标价 73.8 元，维持“增持”评级。  风险提示：核心市场竞争加剧，经济复苏不及预期，行业竞争加剧 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 488.36 流通 A 股(百万股)： 488.36 52 周内股价区间(元)： 45.43-85.05 总市值(百万元)： 22,186.26 总资产(百万元)： 7,915.54 每股净资产(元)： 8.49 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,632 4,673 4,954 5,637 6,281 (+/-)YOY(%) 54.1% 0.9% 6.0% 13.8% 11.4% 净利润(百万元) 1,199 1,216 1,269 1,438 1,625 (+/-)YOY(%) 64.0% 1.4% 4.4% 13.3% 12.9% 全面摊薄 EPS(元) 2.46 2.49 2.60 2.95 3.33 毛利率(%) 84.5% 84.5% 84.0% 84.0% 83.9% 净资产收益率(%) 45.6% 35.2% 29.1% 24.8% 21.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -60%-40%-20%0%20%2023-022023-062023-102024-02水井坊沪深300 公司深度报告 水井坊（600779.SH） 2 / 36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 投资五要素 ....................................................................................................................... 6 核心逻辑 ..................................................................................................................... 6 估值和投资建议 .......................................................................................................... 6 与市场观点的差异之处................................................................................................ 6 股价的催化因素 .......................................................................................................... 6 风险提示 ..................................................................................................................... 6 1. 酒中贵族、底蕴深厚，成长正当时 ..........................................................