符合预期，拐点可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.27 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 250 流通股本(百万股) 248 市价(元) 16.27 市值(百万元) 4,067 流通市值(百万元) 4,035 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,630 1,928 2,269 增长率 yoy% 41% 11% 7% 18% 18% 净利润（百万元） 314 222 215 271 325 增长率 yoy% 79% -29% -3% 26% 20% 每股收益（元） 1.26 0.89 0.86 1.08 1.30 每股现金流量 0.64 0.77 0.77 1.25 1.32 净资产收益率 16% 11% 10% 11% 12% P/E 13.0 18.3 18.9 15.0 12.5 P/B 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 备注：股价选取 2024 年 1 月 31 日收盘。 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年快报。2023 年公司实现营业收入 16.3 亿元，同增 6.89%；归母净利润 2.15 亿元，同减 3.19%；扣非净利润 1.78 亿元，同减 3.44%。单 Q4，实现营业收入 4.44 亿元，同增 4.58%；归母净利润 6053.52 万元，同减 31.52%；扣非净利润5593.51 万元，同增 19.78%；业绩符合预期。 ◼ 收入端，门店业务恢复较慢或致使收入增速环比放缓。23Q4 收入增速环比放缓，我们预计主要团餐业务仍旧维持稳健增长，而门店业务仍旧有一定拖累。我们预计门店业务 23Q4 恢复较慢，主要基于以下考虑：（1）23 年上半年开店超预期或使得年末合作加盟商推至 24 年开店；（2）受人口外流等因素影响上海门店单店或同比仍有较大缺口。 ◼ 利润端，23 年扣非利润略受扰动，23Q4 盈利能力提升明显。2023 年，公司扣非利润有所下滑，预计主要系：（1）23H1 耗用的猪肉原料采购价较高；（2）虽然当年股权激励目标未完成，会计处理上仍需计提 24、25 年股份支付费用；（3）22 年团餐业务利润率基数较高。23Q4，公司扣非净利率达 12.6%，同比提升 1.6pcts，预计主要系：（1）耗用的猪肉原料采购价同比下降；（2）外区门店加密后形成一定规模效应。 ◼ 产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2024 年业绩增速或有望看到拐点。（1）产能方面，公司南京工厂已于 22 年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计 23 年第三季度投放东莞工厂产能；24 年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级。根据业绩快报，我们预计公司 23-25 年营收分别为 16.30/19.28/22.69 亿元（前次为 16.51/19.67/23.14 亿元），净利润分别为2.15/2.71/3.25 亿元（前次为 2.27/2.76/3.21 亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 符合预期，拐点可期 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 1 月 31 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8519211,1711,449营业收入1,5251,6301,9282,269应收票据0000营业成本1,1031,2131,4131,640应收账款89807987税金及附加10111315预付账款3182125销售费用878596113存货849294115管理费用110101116136合同资产0000研发费用881012其他流动资产204210213216财务费用-32-21-26-26流动资产合计1,2311,3201,5791,892信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益35353535固定资产527544550545投资收益4333在建工程10101010其他收益4444无形资产125134142149营业利润280273347419其他非流动资产783786789791营业外收入18191818非流动资产合计1,4451,4741,4911,495营业外支出8888资产合计2,6762,7943,0693,387利润总额290284357429短期借款45000所得税706986104应付票据0000净利润220215271325应付账款201204251284少数股东损益-2000预收款项0000归属母公司净利润222215271325合同负债6567NOPLAT196199251306其他应付款139139139139EPS（按最新股本摊薄）0.890.861.081.30一年内到期的非流动负债13131313其他流动负债82798492主要财务比率流动负债合计487439493535会计年度202