“十五五”系列研究之一：未来五年十大宏观趋势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2025 年 10 月 29 日 宏观专题 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120525070002 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 研究助理 何明洋 邮箱：hemy@tebon.com.cn 卢柯源 邮箱：luky3＠tebon.com.cn 相关研究 未来五年十大宏观趋势 ——“十五五”系列研究之一 [Table_Summary] 投资要点： “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，综合考量国内外环境形势及经济社会发展规律，我们认为未来 5 年有望呈现如下十大宏观趋势：  趋势一：世界政治经济格局走向“两超多极”。中美继续维持“高集中度”的经济地位，同时保持“有限挂钩”的经贸合作。南亚、中东、东南亚和拉美地区等“全球南方”正在快速追赶，并有望孕育新的多极主体。欧洲、日本等传统“多强”国家仍面临诸多政治经济问题，弱化其参与全球事务的能力。  趋势二：全球货币体系加速重塑。欧元区、亚太区域以及金砖国家正在积极推进区域性货币结算体系，为“去美元化”做积极应对。数字货币的快速发展为去美元化和多中心货币体系提供了技术支撑，将进一步弱化美元的垄断性优势。金融市场也在为这一趋势积极分散风险，许多投资者正在重新思考持有美元资产的比例。  趋势三：中国持续为全球经济贡献最大增量。中国经济体量庞大，即便经济增速放缓至 4%—5%区间之内，仍可能贡献全球经济的最多增量。经济结构调整与内需驱动增强，将使得中国在全球经济体系中的贡献更具韧性。与此同时，产业链外溢与跨国需求联动的乘数效应，也会提高中国对于全球经济增长的实际贡献水平。  趋势四：中国经济结构实现“全面换装”。因地制宜发展新质生产力将助力中国制造业全球占比再创新高，联合国工业发展组织预计 2030 年该比例有望跃升至 45%左右。“十五五”中期，与“精神消费”密切相关的服务消费在居民消费中的占比预计将超过商品消费，从而实现消费结构的根本性转变。传统“硬投资”增速将持续放缓，“投资于人”有望接棒“投资于物”成为扩大有效需求的关键力量。  趋势五：政策规划目标从追求“产业升级”到“产业领先”。当前及未来一段时期，国家对于“产业”、“制造业”、“实体经济”的重视程度正逐步增强。中国相关产业或将凭借庞大的国内市场和完备产业链优势，催动本身强劲的发展动能和潜力。通过有效的产能迭代、产能保全、产能储备策略及其实施成效，有望奠定中国未来实现大部分产业领先的基础。  趋势六：区域发展格局从“雁阵模式”到“多核协同”。国家将加力支持主要经济增长极发展并更好发挥其辐射带动作用，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等主要经济增长极地区生产总值占全国的比重有望在现有 51.2%的基础上，进一步上升至 53%左右，与此同时“硬联通”与“软连接”的逐步完善将助力“多核”之间深化协同。  趋势七：“股权财政”逐步取代“土地财政”成为促进地方经济增长的主流模式。未来一段时期“股权财政”领域一系列新的做法和模式有望持续涌现，推动产业组织和经济发展展示出新的特征和形态。金融市场深化改革、完整金融投资链条、专业化人才积累等诸多有利因素，将助推“股权财政”模式实现跨越式发展，并进一步引发社会治理方式的深刻变革。  趋势八：人口老龄化加剧但新生人口下行趋势趋缓。“十五五”时期，我国老龄化或将加速深化，劳动力的结构性约束有所增强。出生人口下降势头趋缓，人口极端 宏观专题 2 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 下滑阶段有望结束。人口红利逐步由数量向质量转化，人口结构重塑将成为经济韧性与竞争力重估的关键变量。  趋势九：居民房产从“投资品”转为“消费品”。房价下跌打破房产长期升值预期，“低租金收益+高资本增值”模式难以为继，房产投资回报出现弱化。“十五五”期间，房价收入比下行趋势预计仍将延续，房价收入比将继续受到收入等基本面因素的制约，从而进一步巩固住房“以居住为本”的属性。随着投机预期退潮，住房正更多地被视为耐用消费品，购房决策日益取决于房屋的实际效用、居住品质以及折旧等因素。  趋势十：资本市场成为家庭财富增长的重要途径。“十五五”时期预计我国将处在低通胀、低利率与流动性合理充裕的金融环境之中，政府与企业的债务负担相对可控，财政与金融政策更好协调发力。资本市场的功能重塑也将为财富结构转型提供坚实支撑，推动资本市场从“融资市场”向“投资市场”和“财富市场”转型，并深刻改变社会分配与创新机制，推动中国家庭财富结构从房地产主导，向以股票、债券和基金等金融资产为代表的资本市场主导转型。  风险提示：地缘政治风险、改革进程不及预期、政策传导与落实不畅 宏观专题 3 / 34 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 趋势一：世界政治经济格局走向“两超多极”...................................................................... 6 趋势二：全球货币体系加速重塑 ...................................................................................... 9 趋势三：中国持续为全球经济贡献最大增量 .................................................................. 12 趋势四：中国经济结构实现“全面换装” ..............................................