通信行业专题：中美竞逐万亿美元新赛道，五层解构下的投资蓝图

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|行业专题 通信 2026 年 01 月 21 日 商业航天 优于大市（维持） 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 李宏涛 资格编号：S0120524070003 邮箱：liht＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《全低轨星座布局，产业成长带来长期价值》，2025.11.20 2.《英伟达产品安全存疑，利好国产算力链全方位闭环》，2025.8.26 3.《组网与技术日益清晰，卫星互联预计将密集发射》，2025.8.19 4.《星网实现高速发射，组网有望常态化》，2025.8.14 5.《卫星互联网加速发射，投资机会 进一步显现》，2025.8.11 中美竞逐万亿美元新赛道，五层解构下的投资蓝图 [Table_Summary] 投资要点：  国家战略新引擎与全球竞争新高地。航天通常被视为一个国家综合国力的重要标志。它意味着高投入、长周期和强计划性，评价标准往往是技术节点是否完成，而不是是否形成可持续的市场回报。也正因为如此，航天长期被放在“工程叙事”的语境中讨论，而非产业体系的一部分。但这种认知正在发生改变，而且改变的速度，正在明显加快。在全球科技竞争的大棋局中，航天领域正从国家意志的“成本中心”，加速转向由商业需求驱动的“增长引擎”。美国以 SpaceX 等通过极致降本和技术迭代构建商业闭环。中国则依托“GW 星座”、“千帆星座”等国家级星座规划，凭借政策与市场双轮驱动快速追赶。并且中国将航天强国战略写入顶层设计，出台了《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027 年）》，推动行业从规划期迈入基础设施加速建设期。  航天经济正加速成长为万亿美元市场。根据美国航天基金会数据，2024 年全球航天经济规模已达 6130 亿美元，其中商业航天贡献了 78%，预计最快 2032 年全球航天经济将突破 1 万亿美元。商业航天的价值链条，可以划分为“天、地、端、火箭、应用”五个核心层次，2026-2030 年预计每一层都蕴藏着独特的市场机遇与技术挑战。①卫星制造预计进入持续、多批次的工程化交付周期，竞争焦点在载荷与系统能力。②地面系统的复杂度预计随卫星数量呈指数级上升，进而成为整个星座能否稳定运行的核心基础设施。③终端是决定商业航天“能走多远”的关键变量，也是卫星互联网贴近用户的一环，是商业航天实现收入落地的基础。④火箭发射成本是核心的约束条件之一，可回收技术有望较传统一次性火箭降本 80%—90%，它直接决定星座组网的经济可行性。⑤应用端是商业航天价值实现的最终环节，也是长期空间最大的方向，具备全产业链中最强的弹性。我们测算随着星座逐步成熟，应用端收入占比有望从当前的个位数，提升至 2030 年前后的 67%以上。  投资具备技术壁垒且成长路径清晰的关键环节。综合产业阶段和技术路径，当前商业航天的投资机会可以归纳为三条主线：第一条赛道是运载与制造环节。在星座进入密集部署阶段之前，火箭发射和卫星制造仍是订单可见度最高、业绩确定性较强的环节，是产业放量的直接受益者。第二条赛道是核心零部件与系统环节，包括卫星载荷、天线、星载算力和关键电子系统。这一环节技术壁垒高、替代难度大，是保障产业链安全和长期竞争力的关键。第三条赛道是下游应用与运营服务。虽然短期规模相对有限，但其长期空间最大，是商业航天最终实现价值兑现的核心方向。整体来看，中国商业航天正处在从工程驱动向产业驱动切换的关键阶段，随着低轨星座建设持续推进，其正从一个“被仰望的技术领域”，逐步转变为可以被产业和市场反复调用的基础设施体系。  风险提示：测算空间不及预期、技术发展缓慢、订单不及预期、商用进度不及预期、市场价格大幅降低等。 -18%0%18%37%55%73%92%110%2025-012025-052025-092026-01通信沪深300行业专题航天产业 2/11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 天：卫星制造进入放量周期，竞争焦点在载荷与系统能力 .......................................... 6 2. 地：地面系统从“配套角色”走向“核心枢纽” ........................................................ 7 3. 端：决定商业航天“能走多远”的关键变量 ............................................................... 8 4. 火箭：决定商业航天“算不算得过账”的核心约束 ..................................................... 8 5. 应用：商业航天价值最终兑现的出口 .......................................................................... 9 6. 投资机会 ...................................................................................................................... 9 7. 风险提示 .................................................................................................................... 10 行业专题航天产业 3/11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：商业航天产业链拆分 .............................................................................................. 4 图 2：卫星制造成本构成 .................................................................................................. 7 行业专题航天产业 4/11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 航天通常被视为一个国家综合国力的重要标志。它意味着高投入、长周期和强计划性，评价标准往往是技术节点是否完成，而不是是否形成可持续的市场回报。也正因为如此，航天长期被放在“工程叙事”的语境中讨论，而非产业体系的一部分。但这种认知正在发生改变，而且改变的速度，正在明显加快。 根据美国航天基金会数据，2024 年全球航天经济规模已达 6130 亿美元，其中商业航天贡献了 78%，预计最快 2032 年全球航天经济将突破 1 万亿美元。中美两国正抢滩该赛道：美国以 SpaceX 等