提价预期落地，全年量价温和平衡

1 Ta公司研究 公司事件点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 五粮液（000858.SZ） 提价预期落地，全年量价温和平衡 ➢ 事件：从2024年2月5日起，第八代五粮液出厂价将由969元/瓶调整为1019元/瓶，上调50元，幅度约5%。本次提价较上次约有2年时间，上次提价为2021年年底，公司上调结算价至969元/瓶（计划内价格889元/瓶，计划外价格1089元/瓶，计划内外占比2：3）。去年12月公司已明确计划内的八代五粮液合同量缩减20%，23年1月25日前执行969元/瓶价格，1月25日之前回款比例不超过全年合同量60%比例。在12.18大会上，曾从钦表示后续将择机调整八代普五的价格，当前提价预期落地。 ➢ 从提价诉求看，提价除了报表端可提供业绩贡献之外，短期有望提振批价、加速回款，长期来看符合公司战略诉求。短期来看，随着开门红持续推进，密集打款发货的背景下，部分地区普五批价有所承压。提价能够推动经销商库存增值，减少经销商低价出货。此外，提价消息公布至2月5日的窗口期内经销商仍可以现价打款，预计提价对回款亦有促进作用。从长期视角看，高端酒核心大单品的价格确立品牌行业地位，深度调整期后五粮液在提价上跟随茅台。在需求承压的背景下，若公司能稳住价盘，或有此前茅台在深度调整期稳住价格、进一步拉开与其他高端酒距离的相似效果，提价符合公司战略目标。 ➢ 从提价幅度看，本次提价较温和，量价策略谨慎平衡。需求景气度是提价成功度的杠杆，决定了酒企提价是事倍功半还是事半功倍。在需求整体仍在渐进式修复、价格倒挂的背景下，提价对酒企的综合实力提出了更大的考验。但自茅台掌握高端酒定价权以来，五粮液提价幅度的历史均值为12%，本次普五提价约5%，提价幅度上并不激进，当前量价策略整体偏谨慎审慎。此外，深度调整期之后，五粮液多次在价格轻微倒挂下进行提价，且成功通过提价实现了批价势头的扭转，故预计本次提价预计能起到推动批价上行的作用，同时进一步打开千元价格带及以下品牌的价格空间，提振市场信心。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为303.45/348.21/398.17亿元，普五提价预期落地后，公司业绩增长确定性进一步明晰，给予公司2024年20倍PE，对应目标价179元，维持买入评级。 ➢ 风险提示：白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 66,209 73,969 83,068 94,288 105,652 增长率 16% 12% 12% 14% 12% 净利润（百万元） 23,377 26,691 30,345 34,821 39,817 增长率 17% 14% 14% 15% 14% EPS（元/股） 6.02 6.88 7.82 8.97 10.26 市盈率（P/E） 21 18 16 14 12 市净率（P/B） 5 4 4 3 2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 食品饮料 2024 年 1 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 126 元 目标价格： 179 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3882/3882 总市值/流通市值（百万元） 490237/490237 每股净资产（元） 31.48 资产负债率（%） 17.89 一年内最高/最低（元） 217.77/123.19 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 分析师 张东雪 执业证书编号： S0210523060001 邮箱： zdx30145@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《五粮液（000858.SZ）深度报告：需求场景的最优选择，量价逻辑的持续发力》2023-7-20 《五粮液 2023 中报点评：轻装上阵，五粮液量价逻辑再出发》2023-8-26 《五粮液 2023 三季报点评：三季度表现超预期，龙头实力持续彰显》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-022023-022023-032023-042023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-112023-112023-122024-012024-01五粮液沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司事件点评|五粮液 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 92,358 125,977 162,331 200,001 营业收入 73,969 83,068 94,288 105,652 应收票据及账款 156 175 198 222 营业成本 18,178 20,032 22,714 24,949 预付账款 136 241 274 301 税金及附加 10,749 12,128 13,747 15,393 存货 15,981 17,575 19,928 21,787 销售费用 6,844 7,684 8,627 9,456 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,068 3,115 3,526 3,941 其他流动资产 28,935 12,519 9,468 10,609 研发费用 236 274 311 349 流动资产合计 137,566 156,487 192,199 23