有色金属行业点评：铜，电气化转型催化铜价进入新阶段

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业点评 有色金属 2025 年 12 月 29 日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金重回货币属性》，2025.9.9 2.《有色金属周报：8 月非农不及预期，降息预期提升》，2025.9.9 3.《有色金属周报：美联储官员再度释放降息信号，贵金属表现出色》，2025.9.1 4.《山东黄金：金价上行，业绩大幅提升》，2025.8.29 5.《有色金属周报：美联储放鸽，看 好贵金属表现》，2025.8.25 铜：电气化转型催化铜价进入新阶段 [Table_Summary] 投资要点：  铜价围绕供需波动，同时受全球经济周期和金融环境影响，当系统性变化出现后，铜价中枢便提升一级台阶，目前正处于新一级台阶中枢价格寻找中。从 1986 年到2002 年的阶段里，铜价整体围绕着 2000 美元每吨的价格进行波动；然后进入 21世纪之后，在中国快速现代化的背景下，亚洲用铜需求快速提升，带动了铜价进入新的阶段，开始围绕 6000 美元每吨上下波动；2020 年以后，铜价出现了新的变化，截至目前，2020 年以来的铜价均值为 8658.55 美元每吨，比 21 世纪初期的运行均值出现了显著的提升。同时观察到在 2022 年铜价下跌时并未再进入上一阶段的均值附近，且在随后快速上行，直至不断创下新高，我们认为其中的原因可能是需求端出现了针对性改善，全球的电气化转型可能扮演着重要的角色。  铜矿供给相对稳定。铜矿储量增长相对稳定，以较长的时间维度来看，可以看到铜储量复合增速在不断放缓，近五年里（2019-2024 年），全球铜储量的 CAGR 仅为 2.4%。铜矿方面，近五年全球产量 CAGR 为 2.1%。展望后续，已披露具备明确规划项目的矿山数量相对较小，未来几年主要的铜矿增量可能主要集中在刚果、内蒙、印尼、乌兹别克、赞比亚及中国。相关项目远期合计增量约为 160.8 万吨，且多数项目将在 2028 年落地完成，在不考虑产能退出的情况下，2024-2028 年的铜矿产量 CAGR 将约为 1.7%，对比近五年数据将有进一步放缓。  全球电气化转型有望开启铜需求新一轮增长。需求端电力为主导项，未来在如人工智能等领域的影响下，铜需求有望持续增长。而电动车、空调、工业电气化及电网投资更将成为主要驱动力。作为国内优势产业，当下我国也对海外部分地区电网项目有所投资，推动全球电网项目建设，预计也将持续带动电力铜需求上行。我们预测，若工业设备、建筑及消费等传统领域保持 2021-2024 年复合增速，交运、电力等领域受益于新能源汽车及发电设备建设，2030 年全球电解铜需求有望从 2024年的 2735 万吨提升至 3178 万吨，CAGR 约为 2.5%。结合目前已对市场披露的扩产项目，以及我们对 2030 年全球铜需求的预测，预计到 2030 年全球铜矿-用量差异将达 718 万吨，较 2020 年-2024 年平均 412 万吨将有所提升，有望带动铜价持续上行。  投资建议：伴随全球电气化、智能化转型，未来电网、新能源基础设施、AI 数据中心等建设有望在长期维度内带动铜需求上行，而供给增长缓慢或将使得铜缺口逐步拉开，预计铜价或有长期上行空间，但也需警惕短期交易影响。  风险提示：负面经济预期带动价格下行、货币政策收紧、铜矿供给增速超预期。 -15%0%15%29%44%59%73%88%2024-122025-042025-08有色金属沪深300 行业点评行业点评 有色金属有色金属 2 / 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 过去 40 年铜价呈台阶式上涨 ....................................................................................... 5 1.1. 1987-2002：美日需求为铜价主要催化 .............................................................. 5 1.2. 2002-2020：中国快速现代化推动铜价迈入新平台 ............................................ 6 1.3. 2020-至今：全球电气化转型或为主要推动因素 ................................................ 7 2. 供需展望：线性变化的供给，非线性变化的需求 ........................................................ 9 2.1. 供给端：增长基本稳定 ...................................................................................... 9 2.2. 需求端：电气化转型带动缺口放大 .................................................................. 10 3. 风险提示 .................................................................................................................... 14 行业点评行业点评 有色