产业经济专题：存储芯片，周期属性凸显，AI基建打开新空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 产业经济专题 2025 年 09 月 19 日 产业经济专题 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 存储芯片：周期属性凸显，AI 基建打开新空间 [Table_Summary] 投资要点：  存储行业市场空间大，周期属性强。存储芯片是半导体行业中是仅次于逻辑芯片的第二大细分领域。存储芯片相比其他半导体品种周期性较强，以 2023-2024 年为例，2023 年存储芯片市场规模为 923 亿元，同比下滑 29%，2024 年市场规模为1655 亿元，同比增长 79%。我们认为其周期性较强的主要原因分别是：1）技术段：产品标准化程度高，存储器的代际标准一般以 JEDEC 固态技术协会标准为主，各家同代产品性能相差不大；2）供给端：存储行业为寡头市场，全球市场基本被3-5 家大厂垄断。其中 DRAM 市场被三星、海力士、美光三家垄断，25Q2 CR3 份额超过 90%；Nand Flash 市场主要供应商有三星、海力士、凯侠、美光、闪迪，25Q2 CR5 份额超过 90%；3）需求端：存储的主要下游是手机、PC 等消费电子，这些行业本身就具有周期属性。  存储行业本轮受 AI 驱动，持续性可能更强。从 2016 年开始，存储行业经历了三轮周期。  1）2016-2019 年周期核心受益 DDR4 换代带来的价格快速上涨，尽管手机、PC等消费电子产品销量并无明显增长，但手机游戏等应用的火爆对硬件内的存储性能提出了更高的要求，下游应用的需求推动 DDR4 渗透率大幅提升。原厂方面，2016 年存储厂转向 3D Nand Flash 扩产，加深了市场对于 DDR4 供给紧张的预期。同时 2016 年三星西安工厂停电等厂务因素也进一步推高存储器价格。  2）2020-2023 年周期核心受益笔记本电脑/手机等消费电子产品需求。2020-2021年，随着全球受到疫情影响，远程办公、线上网课等形式逐渐普遍，带动笔记本电脑，手机销量大幅增长，其中笔记本电脑出货量在 2020 年大幅增长 27%。另外全球数据中心建设对服务器需求也有所提升，2020/2021 全球服务器出货量分别增长 3.9%和 6.9%。2022-2023 年消费电子销量有所下滑，存储景气度开始下行。  3）2024 年开启的新周期核心受益 AI 基建带来的需求增长。我们认为本轮存储行业的上行周期，和 2016-2019 年、2020-2023 年有所不同，前两轮周期本质更多依托消费端发力，而本轮存储芯片的需求更多源自大型科技公司在 AI 时代的算力基建，持续性可能更强。  下游 AI 需求持续，大厂 Q3 指引积极。根据 TrendForce，25Q2 DRAM 产业整体营收为 316.3 亿美元，季增 17.1%；Nand Flash 前五大品牌厂合计营收季增 22.0%，达 146.7 亿美元，表现良好。综合存储大厂 Q2 营收情况，我们认为随着 AI 服务器、数据中心等需求持续旺盛，存储行业 Q3 仍将保持高景气，其中 DRAM 的景气度将高于 Nand Flash。另一方面，我们认为存储行业后续也存在一些利空需要持续关注，例如各家对于 Q3 的价格指引并不积极，这可能对行业的毛利率造成一定影响。  风险提示：市场竞争风险；宏观经济风险；研发进度不及预期风险 产业经济专题 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 行业特征：市场空间大，周期属性明显 ....................................................................... 4 2. 历史复盘：本轮受 AI 驱动，持续性可能更强 .............................................................. 5 3. 展望后市：AI 需求持续，大厂 Q3 指引积极 ............................................................... 6 4. 风险提示 ...................................................................................................................... 9 产业经济专题 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：全球半导体/存储芯片销售额及同比增速（亿美元，%） ....................................... 4 图 2：海力士、美光毛利率变动情况（%） ..................................................................... 4 图 3：全球手机出货量（百万部）.................................................................................... 5 图 4：全球笔记本电脑出货量（百万部） ......................................................................... 5 图 5：DRAM 厂商营收情况（单位：亿美元） ................................................................. 6 图 6：Nand Flash 厂商营收情况（单位：亿美元） ......................................................... 7 图 7：海力士 DRAM/Nand Flash 营收及同比增速（单位：万亿韩元，%） ................... 7 图 8：三星电子存储业务营收及同比增速（单位：万亿韩元，%） ................................. 8 图