华岭股份(430139)第三方芯片测试赛道如日方升

证券研究报告·北交所公司深度报告·芯片制造 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华岭股份（430139） 第三方芯片测试赛道如日方升 2024 年 02 月 02 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.15 一年最低/最高价 9.40/16.12 市净率(倍) 2.73 流通A股市值(百万元) 1,481.41 总市值(百万元) 2,974.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.08 资产负债率(%,LF) 15.76 总股本(百万股) 266.80 流通 A 股(百万股) 132.86 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元） 284.43 275.49 316.82 380.18 433.41 同比 48.38% -3.14% 15.00% 20.00% 14.00% 归母净利润（百万元） 90.12 69.87 79.81 93.98 118.01 同比 61.49% -22.48% 14.23% 17.76% 25.56% EPS-最新摊薄（元/股） 0.34 0.26 0.30 0.35 0.44 P/E（现价&最新摊薄） 33.01 42.58 37.27 31.65 25.21 [Table_Tag] [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #股权激励 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 第三方集成电路测试服务提供商：公司是国内知名的第三方集成电路专业测试企业，为集成电路企事业单位提供测试解决方案。公司近年来业绩稳定增长，公司 2020-2022 实现营收 1.92/2.84/2.75 亿元；归母净利0.56/0.90/0.70 亿元。2023 年 Q1-Q3 实现营业收入 2.31 亿元，同比下降16.0%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比下降 11.3%。公司整体技术达到国内领先水平，已服务包括国内前十大设计企业、制造、封装企业在内的 300 多家产业链用户。 ◼ 集成电路细分化、国产化趋势协同算力发展带动行业高景气： 1）行业细分趋势推动专业测试市场增长。集成电路测试产业逐渐独立，减少重复产能投资，以规模效应降低产品的测试费用，缩减产业成本；测试企业进一步聚焦专业测试水准的提升；避免测试结果受到其他利益因素的影响，保证及时向上游反馈，得到客户与责任方的双重信任。 2）集成电路国产化助力国内测试市场规模走高。我国制定多项引导政策及目标规划，大力支持集成电路核心关键技术研发与产业化，力争实现国产化突破。专业化的集成电路测试的市场需求广泛，在上游 IC 设计和制造环节的带动下，国内集成电路测试行业未来发展空间巨大。 3）算力发展推动芯片产业链水涨船高。AI 大模型持续迭代，算力需求持续提升，AI 芯片自主可控的紧迫性加强，国产集成电路厂商前景良好，测试市场水涨船高。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司业务布局，我们预计华岭股份 2023-2025年 营 业 收 入 达 到 316.82/380.18/433.41 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为15%/20%/14%；预计归母净利润分别为 0.80/0.94/1.18 亿元，EPS 分别为 0.30/0.35/0.44 元。按 2024 年 2 月 2 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE分别为 37.27/31.65/25.21 倍。横向比较我们发现，华岭股份 PE 较行业可比公司略高，但考虑到其扩产在即，业绩增长确定性较强，且公司所处行业景气度较高，稼动率有望进一步提升，公司盈利能力有望在未来两年进一步增强。基于此，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：政策风险，新技术更新风险，市场波动风险，核心技术人员流失风险，知识产权风险，关联交易风险，税收政策变化风险，大股东不当控制风险。 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%2023/2/22023/6/32023/10/22024/1/31华岭股份北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司深度报告 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 华岭股份：集成电路测试服务提供商 .......................................................................................... 4 1.1. 国内首家专业集成电路测试服务企业 ................................................................................. 4 1.2. 提供集成电路全生命周期的测试方案 ................................................................................. 5 1.3. 近年业绩增长稳定，利润增长显著 ..................................................................................... 7 1.1. 公司技术积累深厚，护城河较深 ......................................................................................... 9 2. 集成电路细分化、国产化趋势协同算力发展带动行业高景气 .................................................. 9 2.1. 行业细分趋势推动专业测试市场增长 ................................................................................. 9 2.2. 集成电路国产化助力国内测试市场规模走高 ................................................................... 10 2.3. 算力发展推动芯片产业链水涨船高 ................................................................................... 12 3. 稳定研发优势，募投与激励并行促发展 ........................