2025年炼化景气度较弱业绩承压，2026年初地缘冲突推高油价，关注炼化企业盈利变动

证券研究报告·公司点评报告(AH)·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国石化（600028.SH）/中国石油化工股份（00386.HK） 2025 年炼化景气度较弱业绩承压，2026 年初地缘冲突推高油价，关注炼化企业盈利变动 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 人民币/港币 600028 SH 00386 HK 收盘价 5.89 4.58 52 周价格范围 5.29/7.82 3.76/5.66 市净率（倍） 0.86 0.67 市值（百万） 712,251.28 553,838.86 相关研究 《中国石化(600028)：业绩承压，石化化工反内卷推进或带动公司景气度回升》 2025-12-06 《中国石化(600028)：2025 年半年报业绩预告点评：25H1 业绩承压，未来受益于成品油反内卷与消费税改革》 2025-08-01 买入(维持)-A /买入(维持)-H [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 3,074,562 2,783,583 3,118,498 2,955,589 2,876,250 同比（%） (4.29) (9.46) 12.03 (5.22) (2.68) 归母净利润（百万元） 50,313 31,809 47,973 49,838 59,120 同比（%） (16.79) (36.78) 50.81 3.89 18.62 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.26 0.40 0.41 0.49 P/E（A） 14.16 22.39 14.85 14.29 12.05 P/E（H） 9.7 15.4 10.2 9.8 8.3 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：1）2025 年油价下行叠加库存减利，经营业绩承压。近期公司发布 2025 年年报，实现营业总收入 27,835.83 亿元，同比-9.46%；实现归母净利润 318.09 亿元，同比-36.78%；实现经营活动现金流净额1,624.96 亿元，同比+8.8%。公司业绩低于我们预期，主要系炼化业务需求疲软，以及炼化装置、长期股权投资等减值增加。2）2026Q1，中东地缘冲突导致油价和石脑油等价格大幅上涨，成本支撑下，成品油及化工品价格也出现不同程度的上涨。中国石化是我国炼油能力最大的炼化企业，在油价高位震荡的情况下，炼油与化工业务盈利呈现阶段性波动特征。 ◼ 稳油增气成效显著，产量持续突破：2025 年，公司油气产量创历史新高，油气产量 525.28 百万桶油当量，同比+1.9%。其中，原油产量282.4 百万桶油当量，同比+0.2%；天然气产量 14,566 亿立方英尺，同比+4.0%。 ◼ 炼化结构持续优化，新材料快速发展：（1）炼油：2025 全年加工原油 2.50 亿吨，同比+0.8%；生产成品油 1.49 亿吨，同比+3%。公司产品结构持续向高效益品种倾斜，根据市场需求灵活调整产品结构和成品油收率。（2）化工：全年化工产品销量为 8712 万吨，同比+3.6%，出口量同比+29.8%，进一步扩宽海外市场。 ◼ 公司注重股东回报：2025 年，公司派息率 81%，现金分红金额 257.6亿元，按 2026 年 4 月 1 日的收盘价计算，A 股股息率 3.6%，H 股税前股息率 5.3%，按 10%扣税后股息率 4.8%，按 20%扣税后股息率4.2%。 ◼ 盈利预测与投资评级：2026 年地缘冲突大幅推涨油价，长期来看油价中枢上行，公司原材料端压力增大，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为 480、498 亿元（前值为 480、534 亿元），新增 2028 年盈利预测，2028 年公司归母净利润为 591 亿元。按 2026年 4 月 1 日收盘价，对应 A 股 PE 分别 14.85、14.3、12 倍，对应 H股 PE 分别 10.2、9.8、8.3 倍。我们看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争能力，以及公司长期维持高分红比例，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国际原油价格大幅波动风险；国内成品油需求持续走弱、化工行业产能过剩与价格低迷风险。 -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31中国石化沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告(AH) 东吴证券研究所 2 / 3 中国石化三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 522,741 427,600 526,733 454,906 营业总收入 2,783,583 3,118,498 2,955,589 2,876,250 货币资金及交易性金融资产 152,322 134,030 179,441 174,409 营业成本(含金融类) 2,341,383 2,623,643 2,473,087 2,387,674 经营性应收款项 61,569 38,404 58,065 35,422 税金及附加 252,435 273,394 266,727 266,155 存货 230,811 199,175 199,267 185,414 销售费用 59,347 65,488 62,067 60,401 合同资产 0 0 0 0 管理费用 55,434 62,370 59,112 57,525 其他流动资产 78,039 55,992 89,960 59,661 研发费用 15,863 18,711 17,734 17,258 非流动资产 1,632,876 1,618,233 1,597,806 1,572,884 财务费用 14,654 15,485 15,245 13,709 长期股权投资 252,114 255,114 258,114 261,114 加:其他收益 8,277 6,237 5,911 5,753 固定资产及使用权资产 934,452 957,848 966,853 964,476 投资净收益 10,671 6,237 5,911 5,753 在建工程 195,196 152,157 117,725 90,180 公允价值变动 63 0 0 0 无形资产 148,260 149,260 150,260 151,260 减值损失 (12,695) (8,000) (7,000) (6,000) 商誉 5,476 5,476 5,476 5,