2025年年报点评：核药FDG业绩加速，核素布局解决供应瓶颈

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东诚药业（002675） 2025 年年报点评：核药 FDG 业绩加速，核素布局解决供应瓶颈 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘若彤 执业证书：S0600525040006 liurt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.45 一年最低/最高价 12.05/18.68 市净率(倍) 2.93 流通A股市值(百万元) 11,485.28 总市值(百万元) 12,740.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.28 资产负债率(%,LF) 40.76 总股本(百万股) 824.60 流通 A 股(百万股) 743.38 相关研究 《东诚药业(002675)：2025 半年报点评：第二季度利润增速较快，下半年创新催化较多》 2025-08-24 《东诚药业(002675)：十年磨一剑，高壁垒核药产业平台进入收获期》 2025-03-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,869 2,741 2,966 3,242 3,635 同比（%） (12.42) (4.46) 8.21 9.30 12.14 归母净利润（百万元） 183.83 195.63 247.81 340.66 422.51 同比（%） (12.35) 6.42 26.67 37.47 24.02 EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 0.24 0.30 0.41 0.51 P/E（现价&最新摊薄） 63.52 59.69 47.12 34.28 27.64 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年年度报告，2025 年实现营收 27.41 亿元（-4.5%，括号内为同比增速，下同），归母净利润 1.96 亿元（+6.4%），扣非净利润1.79 亿元（+127%），销售毛利率 50.97%（+3.8pct），销售净利率 5.63%（+0.7pct）；销售费用率 15.2%（+0.8pct），管理费用率 12.4（+1.4pct），财务费用率 5.4%（+2.7pct，股份回购利息所致），研发费用率 8.5%（-1.7pct）。2025Q4 营收 6.98 亿元（-1.2%），归母 0.47 亿元（+174%）。 ◼ 核药板块核心产品增长较好，产品结构改善，带动净利率提升：2025 年拆分：①核药板块实现营收 11.4 亿元（+12.2%），其中核心产品 FDG 2025H1营收 2.12 亿元（+8.7%），2025 全年营收 5.0 亿元（+18.3%），受到医保耗材服务收费分离政策利好，2025H2 加速明显。②原料药板块实现营收 10.1亿元（-19.2%），肝素钠价格下降，但是毛利率提升至 42.0%（+11.7pct）。③制剂板块实现营收 3.6 亿元（+10.5%），那曲肝素钙纳入国采收入+22.7%。④其他业务板块实现营收 2.3 亿元（-16.1%）。 ◼ 公司创新核药平台管线收获期，核药研发进度领先：后续催化包括：①18F-LNC1001（PSMA 前列腺癌诊断）已经递交 NDA。②18F-LNC1005（FAP 实体瘤诊断）进入 2/3 期联合试验，已经完成 2 期临床入组，并将尽快启动 3 期临床。③177lu-LNC1011（PSMA mCRPC 治疗）已完成 2 期临床入组，预计将在 2027H1 完成试验，随后进入 3 期临床。④225Ac-LNC1011（PSMA 治疗）已获得中美双地批件，为中国首个α核素 225Ac 临床批件，已经开始入组。⑤Lu177-LNC1009（FAP+αvβ3 治疗）：作为公司创新双靶点，已经开始 1期临床入组。⑥F18-LNC1016（αvβ3 诊断药）、Lu177-LNC1008（αvβ3 治疗药）、Tau 蛋白显影剂、FAP+αvβ3 二聚体等多款产品具备较大潜力。 ◼ 核药全产业链条能力优势明显，核素平台弥补国内供应短板：公司拥有“一堆两器”核素平台：①与国电投、江西核电合作，共同投资建设江西九江天红医用同位素专用反应堆项目。②与中国工程物理研究院流体物理所合作，联合开发高功率强流 40MeV 电子花瓣加速器。③与德国 Eckert＆Ziegler合作，共同投资建设 30MeV 中能质子回旋加速器。有效解决我国乃至世界医用同位素短缺问题，切实降低生产成本。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于原料药价格下滑及考虑公司资金需求，我们将公司 2026-2027 年营收从 37.1/41.9 亿元下调至 29.66/32.42 亿元，归母净利润从 3.2/4.0 亿元下调至 2.48/3.41 亿元，并预测 2028 年营收和归母净利润分别为 36.35 亿元和 4.23 亿元；2026-2028 年对应当前股价 PE 分别为 47/34/28×。考虑到公司创新核药管线进入收获期，核药网络化供应能力强，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发进展不及预期，核药政策改革，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。 -10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%30%34%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31东诚药业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 东诚药业三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,685 2,647 2,881 3,199 营业总收入 2,741 2,966 3,242 3,635 货币资金及交易性金融资产 1,096 978 1,043 1,156 营业成本(含金融类) 1,344 1,476 1,607 1,763 经营性应收款项 1,007 999 1,124 1,261 税金及附加 41 42 45 51 存货 533 625 667 731 销售费用 418 445 490 549 合同资产 0 0 0 0 管理费用 339 356 386 427 其他流动资产 49 45 48 51 研发费用 233 255 276 309 非流动资产 6,539 6,751 6,917 7,051 财务费用 147 130 81 86 长期股权投资 237 290 344 392 加:其他收益 24 57 62 63 固定资产及使用权资产 1,990 2,105 2,197 2,242 投资净收益 (17) (15) (18) (20) 在建工程 640 628 61