地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头烯烃龙头优势明显

证券研究报告·公司点评报告·化学原料 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 卫星化学（002648） 地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头烯烃龙头优势明显 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 周少玟 执业证书：S0600525070005 zhoushm@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.01 一年最低/最高价 15.54/30.00 市净率(倍) 2.71 流通A股市值(百万元) 90,928.69 总市值(百万元) 90,987.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.96 资产负债率(%,LF) 51.74 总股本(百万股) 3,368.65 流通 A 股(百万股) 3,366.48 相关研究 《卫星化学(002648)：Q3 检修影响公司短期盈利，高端新材料提供长期增长动能》 2025-12-05 《卫星化学(002648)：2025 年半年报点评：Q2 业绩符合预期，高端新材料提供后续增长动能》 2025-08-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 45,648 46,068 55,230 59,850 62,548 同比（%） 10.03 0.92 19.89 8.37 4.51 归母净利润（百万元） 6,072 5,311 8,388 8,985 9,728 同比（%） 26.77 (12.54) 57.94 7.12 8.27 EPS-最新摊薄（元/股） 1.80 1.58 2.49 2.67 2.89 P/E（现价&最新摊薄） 14.99 17.13 10.85 10.13 9.35 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：地缘冲突引发国际油价大幅上涨，气头制烯烃路线的安全性与盈利性凸显。高油价和地缘扰动会快速抬升石脑油路线成本，而轻烃路线在乙烯与丙烯收率、流程长度、能耗水平等方面具有更为清晰的比较优势。卫星化学是国内 C2/C3 轻烃一体化龙头，构建起了“难以复制、高度稀缺、极具成本竞争力”的全球轻烃供应链体系。一方面，公司通过与直接生产商美国能源巨头 Energy Transfer 长期合作，锁定了关键出口设施，从源头保障原料稳定供应。另一方面，公司构建专属的 VLEC（超大型乙烷运输船）船队，锁定稀缺的乙烷运力，控制运输成本，抵御市场运费波动。 ◼ 盈利保持韧性，有效抵御外部环境波动：公司近期发布 2025 年年报，全年实现营业收入 460.68 亿元（同比+0.92%）；实现归母净利润 53.11亿元（同比-12.54%）；实现扣非后归母净利润 62.92 亿元（同比+4.02%）。整体来看，公司经营基本面保持稳健，业绩符合我们预期。 ◼ 项目投产与高附加值产品放量，功能化学品维持较快增长：2025 年，公司功能化学品实现营业收入 258.74 亿元（同比+19.19%），毛利率 24.80%（同比+4.45pct），收入占比提升至 56.16%。平湖基地 8 万吨新戊二醇、嘉兴基地 9 万吨丙烯酸项目顺利投产，带动公司在丙烯酸及酯、EO/EG等优势产品链上的一体化配套能力持续兑现。 ◼ 部分新材料产品价格回落，高分子新材料阶段性承压：2025 年，公司高分子新材料实现营业收入 87.62 亿元（同比-26.91%），毛利率 28.57%（同比-6.48pct），部分新材料产品仍面临阶段性价格和竞争压力。未来公司仍持续围绕高端聚烯烃、POE、EAA、EO 下游衍生物及 SAP 等方向推进布局，新材料升级主线未变。 ◼ 轻烃一体化配套持续完善，项目有序推进：截至 2025 年末，公司功能化学品、高分子新材料、新能源材料设计产能分别达 662、206、198 万吨，并持续推进高吸水性树脂、精丙烯酸、芳烃联合处理等项目建设。2026 年将有部分 VLEC 船下水，进一步加强专属船队运力，保障大宗原料稳定供应。公司围绕 C2、C3 产业链持续向高附加值方向延伸，轻烃一体化与新材料协同发展的成长逻辑仍具确定性。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司聚烯烃产品景气度上行，以及公司项目建设进度顺利，我们调整盈利预测，2026-2027 年公司归母净利润分别为 84、90 亿元（前值为 70、86 亿元），新增 2028 年盈利预测，2028 年公司归母净利润为 97 亿元。按 2026 年 4 月 1 日收盘价，对应 PE 分别11、10、9 倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%29%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31卫星化学沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 卫星化学三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 14,686 21,583 28,441 35,679 营业总收入 46,068 55,230 59,850 62,548 货币资金及交易性金融资产 7,660 12,993 20,029 26,306 营业成本(含金融类) 35,788 42,432 46,258 48,327 经营性应收款项 1,522 2,150 1,927 2,376 税金及附加 208 276 299 313 存货 5,199 6,129 6,175 6,684 销售费用 128 166 192 200 合同资产 0 0 0 0 管理费用 523 718 778 813 其他流动资产 303 310 310 314 研发费用 1,656 1,988 2,155 2,252 非流动资产 54,879 54,052 52,964 51,641 财务费用 874 350 214 (146) 长期股权投资 2,420 2,420 2,420 2,420 加:其他收益 270 442 479 500 固定资产及使用权资产 41,910 41,047 40,188 38,664 投资净收益 (278) (42) (46) (48) 在建工程 3,985 3,785 3,285 3,185 公允价值变动 (728) 0 0 0 无形资产 2,337 2,573 2,844 3,145 减值损失 (82) (50) (50) (50) 商誉 44 44 44 44 资产处置收益 10 6 6 6 长期待摊费用 3,324 3,324 3,324 3,324 营业利润 6,085 9,655 10,