2025年报点评：业绩符合预期，高端产能释放

证券研究报告·公司点评报告·通信设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中际旭创（300308） 2025 年报点评：业绩符合预期，高端产能释放 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 601.87 一年最低/最高价 67.20/658.80 市净率(倍) 22.47 流通A股市值(百万元) 665,366.73 总市值(百万元) 668,748.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.79 资产负债率(%,LF) 30.18 总股本(百万股) 1,111.12 流通 A 股(百万股) 1,105.50 相关研究 《中际旭创(300308)：2025 年业绩预告点评：业绩符合预期，scale-up 打开空间》 2026-02-03 《中际旭创(300308)：2025 三季报点评：业绩符合预期，看好高端产品放量》 2025-11-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 23,862 38,240 88,120 141,237 172,951 同比（%） 122.64 60.25 130.44 60.28 22.45 归母净利润（百万元） 5,171 10,797 29,276 47,587 63,792 同比（%） 137.93 108.78 171.14 62.55 34.05 EPS-最新摊薄（元/股） 4.65 9.72 26.35 42.83 57.41 P/E（现价&最新摊薄） 129.31 61.94 22.84 14.05 10.48 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2025 年业绩。2025 年全年公司实现营收 382.4 亿元，同比增长 60%；归母净利润 108.0 亿元，同比增长 109%；扣非净利润107.1 亿元，同比增长 111%。25Q4 单季实现营收 132.4 亿元，同比增长102%，环比增长 30%；实现归母净利润 36.7 亿元，同比增长 158%，环比增长 17%。公司业绩符合市场预期。 ◼ 800G、1.6T 需求高景气叠加硅光渗透，利润率中枢持续上移。我们认为在产品价格按惯例年降的背景下，公司仍能保持利润率高增长的势头，主要系 800G 出货规模继续扩大摊薄成本，毛利率更高的 1.6T 硅光模块起量带来的产品结构优化。我们认为后续随着公司出货规模进一步扩大、硅光占比提升、硅光芯片集成度提高、1.6T 上量，公司利润率后续拔升空间值得期待。受益于终端客户对算力基础设施的强劲投入，高速光模块占比持续提高，且随着产品方案不断优化、运营效率继续提升，共同驱动了营收与利润的大幅增长。AI 推理场景对更大规模算力互联的需求，将持续催化公司光互联增量业绩。 ◼ 产品稳步迭代，高端产能释放。公司在 OFC2025 现场展示了 3nm 1.6T OSFP 及 800G LR2 等前沿产品，叠加铜陵三期高端产能释放，2026 年公司在 1.6T 时代的全球市占率有望进一步稳固并提升。公司及新股东（含阿布扎比投资局间接全资平台 Platinum Orchid 及淡马锡间接持股的 Daxue Investments 等）合计出资 5.17 亿美元对控股孙公司 TeraHop Pte. Ltd.进行增资。本次增资优化了资产负债结构，标志着公司应对全球化竞争、拓展海外业务的战略进入实质性加速期。 ◼ 内部激励助力长期增长。公司落地第四期限制性股票激励计划，以 54.00元/股的价格向 752 名核心骨干授予 888.0 万股限制性股票，建立利益共享机制，为长期业绩释放提供内部动能。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑 1.6T 上量和 scale-up 前景明朗，我们上调公司盈利预测，预计公司 2026-2027 年归母净利润为 292.8/475.9 亿元（原值为 210.3/299.0 亿元），并预计公司 2028 年实现归母净利润 637.9 亿元，2026 年 4 月 1 日收盘价对应 2026-2028 年 PE 分别为 23/14/10 倍，看好公司受益产业趋势，高端产品放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：算力需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺；产业技术迭代。 -28%30%88%146%204%262%320%378%436%494%552%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 中际旭创三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 31,084 68,213 124,944 190,708 营业总收入 38,240 88,120 141,237 172,951 货币资金及交易性金融资产 10,997 25,582 57,939 110,928 营业成本(含金融类) 22,166 46,704 73,443 86,476 经营性应收款项 6,543 15,052 24,117 29,511 税金及附加 78 173 278 340 存货 12,681 26,519 41,616 48,872 销售费用 226 793 1,695 1,444 合同资产 0 0 0 0 管理费用 761 1,762 3,107 4,324 其他流动资产 863 1,061 1,272 1,398 研发费用 1,615 3,965 6,638 7,264 非流动资产 14,205 16,092 17,671 18,980 财务费用 183 (210) (519) (1,591) 长期股权投资 1,263 1,263 1,263 1,263 加:其他收益 146 264 424 585 固定资产及使用权资产 7,185 9,011 10,567 11,784 投资净收益 379 97 155 (236) 在建工程 1,422 1,541 1,613 1,776 公允价值变动 14 (80) (120) 0 无形资产 378 319 270 200 减值损失 (141) (310) (320) (320) 商誉 1,939 1,939 1,939 1,939 资产处置收益 (12) (33) (53) (64) 长期待摊费用 554 554 554 554 营业利润 13,597 34,871 56,682 74,659 其他非流动资产 1,464 1,464 1,464 1,464 营业外