赛恩斯(688480)看好铜萃取剂业务成长性和盈利性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 赛恩斯 (688480 CH) 看好铜萃取剂业务成长性和盈利性 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 42.38 2024 年 2 月 03 日│中国内地 专用设备 铜萃取剂成长性和盈利性较好，若成功并购紫金药剂将显著增厚公司利润 1 月 30 日，公司 24 年第二次临时股东大会表决通过关于收购福建紫金选矿药剂有限公司 61%股权暨关联交易的议案。紫金药剂主营铜萃取剂，由于铜需求量的稳定增长及湿法冶金的普及带动了铜萃取剂的发展，以及紫金药剂在产品性价比、人员服务等方面的优势有望逐步提升自身市场份额，我们认为紫金药剂若成功并购将显著增厚公司远期利润。我们预计公司 23-25年归母净利润 0.84/1.55/2.12 亿元，对应 23-25 年 PE 为 34/19/14 倍。可比公司 24 年 PE 均值为 18 倍。考虑公司作为国内 A 股首家重金属污染防治上市企业的稀缺性以及有色重金属污染防治的广阔市场，给予公司 24 年26 倍 PE，对应目标价 42.38 元（前值 55.42 元），维持“买入”评级。 铜萃取剂用于湿法铜冶炼，具有较好的市场成长前景 金属冶炼的主要方式包括火法金属冶炼和湿法金属冶炼。以铜为例，到 2020年，全球采用“浸出-萃取-电积”工艺的湿法冶铜产量已达 390 万吨，占铜总产量的 16%。相较于火法冶金，湿法冶金不需要高温灼烧的反应过程，具有能耗更低、污染更少、操作友好的优点。在节能环保的政策支持以及全球矿石品位逐渐下降以及氧化铜矿成为铜冶炼主要原料的背景下，湿法冶金有望逐渐替代火法冶金，成为冶金工艺的主流。参考康普化学公告，2020年全球铜萃取剂市场空间约为 1.6 万吨，预计到 2025 年、2030 年，市场空间将增至约 2.14 万吨、3.18 万吨,2021-2030 年 CAGR 达 7.1%。铜萃取剂具有较好的成长前景。 铜萃取剂在铜价中占比较低，盈利能力较好 参考康普化学招股书，其铜萃取剂用量约 3-5 千克/吨铜产量，根据紫金药剂披露 2023 年成本 32.27 元/kg 及毛利率 41.73%测算，2023 年公司铜萃取剂售价约为 5.54 万元/吨（不含税），结合 24 年 1 月以来约 6.9 万元/吨的铜平均价，铜萃取剂价格在铜价中的占比约 0.4%，下游对铜萃取剂价格不敏感，有利于铜萃取剂行业维持较好的毛利率水平。 紫金药剂铜萃取剂全球份额有望逐步提升 2023 年紫金药剂铜萃取剂产量约 1924.36 吨，产能为 3400 吨，此外公司还有 2000 吨选矿药剂、2000 吨磷酸类萃取剂、1000 吨选矿铅产能，以及选矿助剂的技术研发能力。全球铜萃取剂需求主要来源于智利、刚果（金）等海外地区，主要竞争者为巴斯夫、索尔维、康普化学和紫金药剂。国内公司相比海外巨头在服务、产品性价比方面更有优势。随着公司铜萃取剂产能爬坡，规模优势体现，在市场份额及净利率方面有望逐步提升。 风险提示：新技术市场推广不利，应收账款余额较大，子公司拓展不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 42.38 收盘价 (人民币 截至 2 月 2 日) 30.24 市值 (人民币百万) 2,868 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 22.83 52 周价格范围 (人民币) 25.20-43.88 BVPS (人民币) 9.41 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 384.63 548.19 800.15 1,243 1,733 +/-% 7.93 42.52 45.96 55.31 39.45 归属母公司净利润 (人民币百万) 44.63 66.23 84.34 154.59 212.44 +/-% (2.95) 48.39 27.36 83.29 37.43 EPS (人民币，最新摊薄) 0.47 0.70 0.89 1.63 2.24 ROE (%) 10.66 7.71 8.94 14.08 16.22 PE (倍) 64.25 43.30 34.00 18.55 13.50 PB (倍) 6.92 3.26 2.98 2.56 2.15 EV EBITDA (倍) 41.76 26.14 25.38 12.81 8.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(1)224467Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)赛恩斯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 赛恩斯 (688480 CH) 图表1： 可比公司估值表（收盘价取 2024 年 2 月 2 日） 股价 市值 归母净利润（百万元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） （亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300774 CH 倍杰特 7.47 30.53 0.33 2.22 3.09 3.59 93 14 10 9 603200 CH 上海洗霸 15.38 26.90 0.42 0.55 0.88 1.81 64 49 31 15 300631 CH 久吾高科 20.20 24.77 0.43 0.76 1.72 2.34 57 33 14 11 可比公司估值均值 71 32 18 11 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 赛恩斯 PE-Bands 图表3： 赛恩斯 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 014284155Nov-22 Feb-23 Apr-23 Jun-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 赛恩斯70x55x45x35x25x018365472Nov-22 Feb-23 Apr-23 Jun-23 Sep-23 Nov-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 赛恩斯7.3x6.1x5.0x3.8x2.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 赛恩斯 (688480 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 494.11 1,038 1,214 1,527 1,905 营业收入 384.6