2025年报点评：户储需求重回高增，发力轻型动力市场

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 派能科技（688063） 2025 年报点评：户储需求重回高增，发力轻型动力市场 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 72.45 一年最低/最高价 33.10/88.50 市净率(倍) 1.93 流通A股市值(百万元) 17,776.28 总市值(百万元) 17,776.28 基础数据 每股净资产(元,LF) 37.51 资产负债率(%,LF) 30.33 总股本(百万股) 245.36 流通 A 股(百万股) 245.36 相关研究 《派能科技(688063)：2025 年业绩预告点评：Q4 业绩基本符合预期，产品结构多元化发展》 2026-01-26 《派能科技(688063)：2025 年三季报点评：Q3 销量同比高增，单位盈利进一步提升》 2025-10-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,005 3,164 7,601 9,607 11,744 同比（%） (39.24) 57.81 140.25 26.38 22.25 归母净利润（百万元） 41.11 84.73 406.57 533.41 695.86 同比（%） (92.03) 106.12 379.85 31.20 30.45 EPS-最新摊薄（元/股） 0.17 0.35 1.66 2.17 2.84 P/E（现价&最新摊薄） 443.90 215.36 44.88 34.21 26.22 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩符合市场预期。公司 25 年营收 31.6 亿元，同增 58%，归母净利润 0.8 亿元，同增 106%，扣非净利润-0.1 亿元，同比缩窄 64.5%，毛利率 17.6%，同比-11.3pct，归母净利率 2.7%，同比+0.6pct；其中 25 年Q4 营收 11.5 亿元，同环比+94％/+33％，归母净利润 0.4 亿元，同环比+887%/+9％，扣非净利润 0.1 亿元，同环比+145%/-20％，毛利率 14.2%，同环比+1.2/-6.9pct，归母净利率 3.2%，同环比+2.6/-0.7pct。 ◼ 25 年出货超 4GWh、同增 178%、产品多元化发展。公司 25 年出货4.2GWh，同增 178%，其中 Q4 销量 1.8GWh，同环比+245%/+70%。分产品看，储能出货显著提升，25 年储能出货 3.2GWh，同增 116%，其中户储 1.8GWh。此外，公司在轻型动力业务实现突破，共享换电和启停电源为主的钠电池销量分别达 787MWh 和 164MWh。展望 26 年看，公司产品持续多元化发展，我们预计 26 年出货 10GWh，同增 150%，其中储能 7GWh，同增 130%，轻型动力 3GWh，同增 200%。 ◼ 受原材料涨价影响、Q4 单位盈利略有下降。公司 25 年储能收入 26.6亿元，同增 36%，毛利率 19.0%，同降 9.9pct，轻型动力收入 4.7 亿元，同增 1610%，毛利率 5.1%，同降 3.1pct。Q4 单 wh 均价 0.71 元（含税），环降 0.02 元，主要系产品结构变化，轻型动力占比提升，Q4 单 wh 盈利 0.02 元，环降 0.02 元，原材料价格快速上涨，下游价格传导略有迟滞，后续随着原材料价格联动，产能利用率的提升，轻型换电产品的放量，公司盈利水平有望逐季提升。 ◼ Q4 期间费用率下降、经营性现金流亮眼。公司 25 年期间费用 5.5 亿元，同增 11%，费用率 17.2%，同-7.2pct，其中 Q4 期间费用 1.7 亿元，同环比+117%/-0.3%，费用率 14.7%，同环比+1.6/-5.0pct；25 年经营性净现金流 6.8 亿元，同-3.1%，其中 Q4 经营性现金流 3.2 亿元，同环比+949%/+436%；25 年资本开支 5.1 亿元，同增 3.2%，其中 Q4 资本开支2.6 亿元，同环比+80%/+116%；25 年末存货 15.9 亿元，较年初增长 120%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料涨价影响，我们预计公司 26-27 年归母净利润 4.1/5.3 亿元（原预测 5.2/8.4 亿元），新增 28 年归母净利润预测 7.0 亿元，同比+380%/+31%/+30%，对应 PE 为 45x/34x/26x，考虑到 26 年公司海外户储盈利稳定、轻型动力产品有望放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧。 -19%-7%5%17%29%41%53%65%77%89%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31派能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 派能科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,826 13,635 15,546 17,953 营业总收入 3,164 7,601 9,607 11,744 货币资金及交易性金融资产 6,633 8,707 9,492 10,586 营业成本(含金融类) 2,606 6,422 8,172 10,075 经营性应收款项 1,322 2,527 3,299 4,034 税金及附加 26 68 86 106 存货 1,586 2,111 2,463 3,036 销售费用 160 266 288 352 合同资产 3 0 0 0 管理费用 120 152 192 235 其他流动资产 282 289 293 296 研发费用 320 365 384 411 非流动资产 3,415 3,509 3,568 3,679 财务费用 (55) (51) (6) (6) 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 45 38 48 59 固定资产及使用权资产 2,726 2,717 2,757 2,850 投资净收益 69 38 48 59 在建工程 83 183 183 183 公允价值变动 9 0 10 10 无形资产 153 157 166 175 减值损失 (93) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费