2025年报点评：Q4业绩符合市场预期，消费电池份额持续提升

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 珠海冠宇（688772） 2025 年报点评：Q4 业绩符合市场预期，消费电池份额持续提升 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.58 一年最低/最高价 11.45/29.18 市净率(倍) 2.41 流通A股市值(百万元) 17,639.45 总市值(百万元) 17,639.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.47 资产负债率(%,LF) 68.19 总股本(百万股) 1,132.19 流通 A 股(百万股) 1,132.19 相关研究 《珠海冠宇(688772)：2025 年业绩快报点评：原材料价格上涨，叠加汇兑损失影响，四季度盈利有所下降》 2026-03-02 《珠海冠宇(688772)：2025 年三季报预告点评：Q3 北美客户起量盈利提升，新产品开始出货》 2025-10-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,541 14,410 17,044 20,060 22,805 同比（%） 0.83 24.86 18.28 17.69 13.69 归母净利润（百万元） 430.35 471.66 832.43 1,135.41 1,480.33 同比（%） 25.03 9.60 76.49 36.40 30.38 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.42 0.74 1.00 1.31 P/E（现价&最新摊薄） 41.04 37.45 21.22 15.56 11.93 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4 业绩符合预期：公司 25 年营收 144.1 亿元，同增 25%，归母净利润4.7 亿元，同增 10%，扣非净利润 3.1 亿元，同降 11%，毛利率 24.2%，同-1.5pct，归母净利率 3.3%，同-0.5pct；其中 25 年 Q4 营收 41 亿元，同环比+35％/-3％，归母净利润 0.8 亿元，同环比-48%/-69％，扣非净利润 0.4 亿元，同环比-74%/-80％，毛利率 24.6%，同环比-0.7/-0.6pct，归母净利率 2.1%，同环比-3.3/-4.3pct。 ◼ 消费：25 年出货 4.4 亿支，同增 16%，26 年进一步增长。公司 25 年消费收入 116 亿元，同增 13%，其中笔电收入 63 亿元，同增 3%，手机收入 45 亿元，同增 38%，对应电芯出货 4.4 亿支，同增 16%，其中笔电出货增长 2.5%，手机出货增长 42%，随着 A 客户起量和新产品出货，我们预计 26 年消费电芯出货 4.5 亿支，同比进一步增长。盈利方面，25年消费毛利率 25.8%，同降 2.9pct，主要系钴酸锂涨价以及稼动率下降影响，随着下游价格持续传导、客户结构的优化，公司后续盈利有望恢复。 ◼ 动力：Q4 接近盈亏平衡、26 年进一步减亏。公司 25 年动储收入 21 亿元，同增 134%，毛利率 14%，同增 18pct，权益亏损 1.2 亿元，同比减亏，启停电源出货 169 万套，同比近 90%增长。公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，特斯拉份额提升明显，我们预计 26 年动力收入 30-35 亿元，同增 50%左右，进一步减亏，27 年收入有望突破 40-45 亿元，动力实现盈亏平衡。 ◼ Q4 费用率有所增加、资本开支持续增长：公司 25 年期间费用 33.4 亿元，同增 23%，费用率 23.2%，同-0.3pct，其中 Q4 期间费用 9.9 亿元，同环比+54%/+14%，费用率 24.2%，同环比+2.9/+3.6pct；25 年经营性净现金流 20.9 亿元，同-14.6%，其中 Q4 经营性现金流 3.5 亿元，同环比-55%/-60%；25 年资本开支 41 亿元，同+37%，其中 Q4 资本开支 12 亿元，同环比+13%/+13%；25 年末存货 27.8 亿元，较年初增长 47%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于原材料价格上涨、稼动率下降叠加行业竞争加剧，我们调整 26-27 年归母净利润为 8.3/11.4 亿元（原预测 10.2/15.2亿元），新增 28 年归母净利润预测 14.8 亿元，同增 76%/36%/30%，对应 PE 为 21x/16x/12x，考虑到公司消费份额持续提升、动力客户定点加速放量，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，新产品不及预期。 -26%-16%-6%4%14%24%34%44%54%64%74%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31珠海冠宇沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 珠海冠宇三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 10,484 10,692 12,859 15,507 营业总收入 14,410 17,044 20,060 22,805 货币资金及交易性金融资产 3,012 2,716 3,725 5,175 营业成本(含金融类) 10,924 13,056 15,351 17,348 经营性应收款项 4,331 4,588 5,398 6,135 税金及附加 76 90 105 120 存货 2,783 3,040 3,365 3,802 销售费用 81 77 80 91 合同资产 1 0 0 0 管理费用 1,216 1,619 1,805 1,995 其他流动资产 358 347 372 395 研发费用 1,858 1,619 1,856 2,052 非流动资产 15,660 16,101 16,313 16,275 财务费用 188 118 97 72 长期股权投资 40 30 30 30 加:其他收益 223 239 261 274 固定资产及使用权资产 9,398 9,549 9,561 9,423 投资净收益 14 51 60 68 在建工程 3,615 3,815 3,915 3,915 公允价值变动 (9) 10 10 10 无形资产 523 623 723 823 减值损失 (198) (72) (32) (32