2025年报点评：电池海外占比持续提升，积极布局商业航天

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 钧达股份（002865） 2025 年报点评：电池海外占比持续提升，积极布局商业航天 2026 年 04 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 73.18 一年最低/最高价 35.00/116.68 市净率(倍) 5.85 流通A股市值(百万元) 16,357.81 总市值(百万元) 22,778.45 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.51 资产负债率(%,LF) 77.69 总股本(百万股) 311.27 流通 A 股(百万股) 223.53 相关研究 《钧达股份(002865)：钧达股份收购卫星整星总体企业巡天千河母公司60%股权》 2026-02-09 《钧达股份(002865)：2025 年业绩预告点评：业绩阶段性亏损，加快布局新增长点》 2026-01-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 9,952 7,627 15,570 18,800 20,350 同比（%） (46.66) (23.36) 104.13 20.75 8.24 归母净利润（百万元） (591.11) (1,415.79) 412.60 820.47 1,140.70 同比（%） (172.47) (139.51) 129.14 98.85 39.03 EPS-最新摊薄（元/股） (1.90) (4.55) 1.33 2.64 3.66 P/E（现价&最新摊薄） (38.53) (16.09) 55.21 27.76 19.97 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 25 年营收 76.3 亿元，同比-23.4%，归母净利润-14.2 亿元，同比-139.5%，扣非净利润-16.4 亿元，同比-46.7%,毛利率-1.3%，同比-2.1pct，归母净利率-18.6%，同比-12.6pct；其中 25 年 Q4 营收 19.5 亿元，同环比+11.2％/-3.6％，归母净利润-10 亿元，同环比-472.1%/-542.3％，扣非净利润-9.2 亿元，同环比-141.5%/-269.6％，毛利率-9.6%，同环比-12.3/-10.2pct，归母净利率-51.2%，同环比-41.3/-43.6pct。 ◼ 电池短期盈利承压、海外占比不断提升：公司 25 年电池销量约29.54GW，较 24 年同降 12.5%；我们测算公司 Q4 电池销售约 7-7.5GW，同增约 1%/环降约 10%；测算单瓦亏损约 3-4 分，计提资产减值影响当期业务。公司海外收入占比由 24 年 23.85%大幅提升至 50.66%，成为海外电池核心供应商；26Q1 海外占比持续提升，我们预计盈利环比有望改善。公司与土耳其客户共建高效电池项目，产能将于 26Q1 投产出货。技术方面，公司 TBC 效率从约 25%持续提升至约 26.6%；钙钛矿叠层电池小面积效率达 33.53%，处于行业领先水平，已完成关键技术验证。公司在电池技术领域始终走在前列，为长期发展提供核心支撑。 ◼ 积极布局商业航天、打造新成长点：1）参股星翼芯能、合作钙钛矿及CPI 膜。公司与星翼芯能及相关方签署《增资协议》及《股东协议》，拟现金出资 3 千万元，获目标公司 16.67%股权。星翼及其下属公司与钧达股份及其下属公司双方成立 CPI 膜、CPI 膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。2）上海复遥星河由钧达股份持股 60%，其全资控股子公司为上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。公司积极布局商业航天，打造新增长点。 ◼ 费用保持稳定、在手现金充沛：公司 25 年期间费用 7.2 亿元，同比-2.4%，费用率 9.5%，同比+2pct，其中 Q4 期间费用 2 亿元，同环比+10.1%/+11%，费用率 10.4%，同环比-0.1/+1.4pct；25 年经营性净现金流-4.9 亿元，同比-174.2%，其中 Q4 经营性现金流 3.7 亿元，同环比转正；25 年资本开支 2 亿元，同比-54.2%，其中 Q4 资本开支-0.4 亿元，同环比-123.9%/-124.2%；25 年末存货 6.4 亿元，较年初增长 15.6%。公司货币资金（44 亿）+交易性金融资产（6 亿）达 50 亿元，在手现金充沛。 ◼ 盈利预测：考虑到行业竞争激烈、电池环节短期盈利承压，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 26-27 年归母净利润 4.1/8.2 亿（前值 4.7/10.4亿元），新增 2028 年归母净利润预测 11.4 亿，同比+129%/+99%/+39%，基于公司电池技术保持领先、海外市场份额持续跃升，且商业航天有望打开第二成长空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等 -21%-4%13%30%47%64%81%98%115%132%149%2025/4/22025/8/12025/11/302026/3/31钧达股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 钧达股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 7,407 7,635 10,657 8,962 营业总收入 7,627 15,570 18,800 20,350 货币资金及交易性金融资产 5,041 4,281 6,752 4,211 营业成本(含金融类) 7,728 14,096 16,790 17,965 经营性应收款项 840 1,730 2,057 2,686 税金及附加 51 47 56 61 存货 638 695 796 960 销售费用 50 78 75 71 合同资产 0 0 0 0 管理费用 313 545 602 611 其他流动资产 888 928 1,053 1,105 研发费用 111 218 254 265 非流动资产 8,995 11,172 12,662 13,988 财务费用 249 179 147 130 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 22 78 94 102 固定资产及使用权资产 7,414 9,478 10,738 12,032 投资净收益 50 3 4 4 在建工程 95 57 34 21 公允价