宏观点评：1月非农“浇灭”3月降息预期

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240203 1 月非农“浇灭”3 月降息预期 2024 年 02 月 03 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《12 月财政：从财政“年报”看万亿国债动向》 2024-02-01 《赤字率上调的“弦外之音”？》 2024-02-01 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 开年大超预期的新增非农就业会是 2024 年美国就业市场的主基调吗？2023 年 1 月，超预期的 51.7 万人的新增非农就业“历历在目”，不过受到统计方法上的技术性调整因素，其实 1 月份就业数据噪声往往较大。就拿去年 1 月作为典型例子，一方面受到每隔 5 年对统计涵盖工作岗位行业的分类调整；另一方面根据每年对新增人口预估的更新，人数的多增在一定程度上夸大了当时大超预期的新增就业人数。那么对比当下，这次是否会再一次受季节性调整的影响，本份就业报告又有何特点？具体来看： ◼ 从行业维度来看，几乎所有行业在 1 月份都增加了就业岗位。各行各业的就业岗位均有增加，在 1 月份增长最为显著的是专业和商业服务业（新增 7.4 万人）以及医疗保健（新增 7 万人）、零售业和社会援助。除采矿和天然气开采业外，几乎所有行业在 1 月份都增加了就业岗位。 ◼ 美国就业市场的供需失衡矛盾仍旧存在。企业计划在未来 3 个月内提高工人报酬比例仍处于历史高位，且从跳槽者与留守者薪资差扩大这一数据来看，当前就业的供需失衡矛盾仍未大幅缓解。 ◼ 初请失业金上涨，但可持续性存疑。初请失业金人数是就业市场的高频数据亦是先行指标。在劳动力市场走弱的情况下，该指标的持续上升通常领先于就业人数的稳步下降。当前初请失业金的人数开始逐步上涨：截至 1 月 27 日，美国当周初请失业金人数达 22.4 万人，超过前值21.5 万人；截至 1 月 20 日当周续请失业人数为 189.8 万人，前值 182.8 万人，不过持续性有待确认，倘若持续趋势持续，这意味着失业者开始更难找到新工作。 ◼ 劳动参与率依旧低于疫前平均水平。1 月劳动参与率保持在 62.5%，仍低于 2023 年 11 月的水平，当时为 62.8%。目前相较于疫情前平均水平仍有一定空间。随着过剩储蓄的消耗，我们认为有更多的人有意愿重返劳动力市场。通过 1 月大龄劳动力(55 岁+)逐步重返职场来看，未来劳参有望进一步回升。 ◼ 除此之外从性别角度来看，女性就业的增长也有助于劳参的回升。具体来看，女性就业岗位增加了 19.8 万个，相比之下男性就业岗位增加 15.5 万个。女性劳动力参与率从 57.1%攀升至 57.5%，随着越来越多女性进入劳动市场，这有利于劳动参与率的进一步恢复。 ◼ 薪资增速动能反弹上涨。工资水平是美联储密切关注并视为是否会增加通胀压力的信号。倘若薪资动能持续放缓,这将减弱未来通胀压力。不过目前来看，1 月平均时薪环比及同比增速双双加速上涨：环比增加 0.6%（预期的两倍），同比增加 4.5%。薪资作为影响核心通胀的关键因素，进一步上涨的压力对通胀造成威胁。 ◼ 由此来看，2024 年首份就业数据报与刚结束的议息会议“联手”打压降息预期，进一步弱化 3 月降息预期。一方面，鲍威尔曾多次指出，要使通胀率回到美联储 2%的目标，“需要劳动力市场条件有所缓和”。目前来看，劳动力成本推动的部分导致通胀下降斜率的放缓。而正如几天前鲍威尔所示，与其说通胀重新加速，不如说通胀维持在过高水平的风险更大。基于此，劳动力市场的强劲表明通胀压力仍然存在，在劳动力市场尚未降温之前，3 月降息的基础显然无法被满足。 ◼ 风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 图1：1 月美国新增非农就业人数再超预期 图2：新增就业主要仍旧来源于服务业 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：企业未来提高工资比例仍处于历史高位 图4：转岗者和留守者之间工资增长 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 02004006002022-052022-092023-012023-052023-092024-01初值3个月移动平均6个月移动平均12个月移动平均新增非农就业人数：千人-5051015202530采矿业建筑业制造业服务业政府部门万人美国非农新增就业：2024-012023-121015202530352018-012019-032020-052021-072022-092023-11计划在未来 3 个月内提高工人报酬NFIB中小企业：%01234567892017-122019-062020-122022-062023-12留守者跳槽者3个月移动平均薪资变化：% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 4 图5：初请失业金人数上涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：美国劳动参与率 图7：女性劳动参与率上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：美国薪资同比上涨 4.5% 图9：美国薪资环比增速上涨 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 05101520253035401001301601902202502802022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01当周初次申请失业金人数:季调（右轴）持续领取失业金人数:季调万人万人美国：34363840424555657585201820192020202120222024全年龄段16-24岁25-54岁55岁+（右轴）%%劳动参与率：55565758596061626869707172732019-012020-042021-072022-102024-01%%美国劳动力参与率：20岁及以上男性20岁及以上女性(右轴)234562022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01%美国私人非农行业平均时薪总计:同比增速同比增速3个月移动平均024682021-012021-082022-032022-102023-052023-12%美国私人非农行业平均时薪:环比增速年化环比增速年化:3个月移动平均免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的