千禾味业(603027)借势零添加，高成长延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 千禾味业 (603027 CH) 借势零添加，高成长延续 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 19.20 2024 年 1 月 25 日│中国内地 食品饮料 全年业绩高增，百万终端目标清晰 公司 1.25 日发布 23 年全年业绩预告，预计 23 年实现归母净利 5.09~5.78亿元，同比+48.0%~68.0%（23Q4 为 1.2~1.9 亿元，同比-22.1%~+21.8%），扣非归母净利 5.08~5.75 亿，同比+50.0%~70.0%（23Q4 为 1.2~1.9 亿元，同比-22.2%~+21.1%）。23 年公司业绩高增，收入端得益于零添加势能加持下，渠道、终端开拓快速推进；利润端，我们预计 23 年公司净利率有望实现显著提升，主要得益于包材及运费采购价下降及规模效应带动产效与费效比持续提升。展望 24 年，公司高目标、高激励风格有望延续，零添加品类扩容，公司百万终端目标继续推进，成长性有望延续。我们预计 23-25 年EPS 0.52/0.64/0.76 元，参考可比 24 年 PE 均值 30x（Wind 一致预期），给予 24 年 30x PE，目标价 19.20 元，维持“买入”评级。 从借势到聚势，百万终端目标清晰 23 年公司借助零添加品类红利，区域扩张与渠道开拓并举，势如破竹，Q4因上年同期高基数增速有所放缓，我们预计全年激励目标完成无虞（收入同比增 30%）。产品端，公司 23 年向下推广 10 元及以内的零添加产品以配合流通渠道开发，向上研发低盐、更高氨氮含量产品提高品牌站位，同时严格划分商超/流通/电商等不同渠道 SKU，防止线上线下价格倒挂等问题，严管理支撑多 SKU、多渠道并进发展；渠道端， 23 年重点开拓线下流通渠道，借助零添加品类势能及公司自身品牌优势实现终端扩张，24/25 年终端数量目标突破 100/150 万家，全国化布局与渠道下沉加密持续推进，贡献增量。 规模效应+成本改善有望带动盈利能力同比改善 我们判断 23 年公司盈利能力有望实现显著提升，具体看：1）毛利率：一方面，包材采购价/运杂费率降低促毛利率提升；此外，平价零添加产品价格虽低于 180-380 天等中高档产品，但其原材料成本低且规模效应显著，其对高鲜等产品的替代有望带动毛利率提升；2）费用率：收入规模的快速扩张摊薄固定费用，而流通渠道（无需进场费/条码费等）收入占比的持续提升亦对费率下降有结构性贡献，此外，公司费用投放严格把握费效比，商超导购等均精准投放，费率有望持续优化。展望未来，公司股权激励高目标指引下，发展有望由借势走向聚势，成长性延续。 高目标激励引领、经营提质，维持“买入”评级 我们看好高目标激励下，公司渠道+产品势能延续，我们维持盈利预测，预计 23-25 年 EPS 0.52/0.64/0.76 元，给予 24 年 30x PE，对应目标价 19.20元（前值 23.04 元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 19.20 收盘价 (人民币 截至 1 月 25 日) 14.89 市值 (人民币百万) 15,304 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 161.95 52 周价格范围 (人民币) 14.28-26.10 BVPS (人民币) 3.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,925 2,436 3,214 3,850 4,513 +/-% 13.70 26.55 31.92 19.79 17.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 221.40 343.95 538.85 657.62 777.80 +/-% 7.58 55.35 56.66 22.04 18.28 EPS (人民币，最新摊薄) 0.22 0.33 0.52 0.64 0.76 ROE (%) 10.67 14.62 18.63 18.53 17.97 PE (倍) 69.12 44.50 28.40 23.27 19.68 PB (倍) 7.38 6.50 5.29 4.31 3.54 EV EBITDA (倍) 42.26 29.16 20.43 15.58 13.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(22)(9)519Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)千禾味业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 千禾味业 (603027 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 净利润 2024/1/25 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E CAGR 海天味业 603288 CH 199,181 27 33 29 25 1.45 1.09 1.24 1.41 -1% 恒顺醋业 600305 CH 9,393 50 62 41 34 0.17 0.14 0.20 0.25 12% 天味食品 603317 CH 13,010 30 31 24 19 0.44 0.39 0.52 0.63 13% 平均值 36 42 30 26 0.69 0.54 0.65 0.76 0.08 中间值 30 33 29 25 0.44 0.39 0.52 0.63 12% 千禾味业 603027 CH 15,304 45 28 23 20 0.36 0.52 0.64 0.76 29% 注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 千禾味业 PE-Bands 图表3： 千禾味业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 018365473Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 千禾味业130x105x85x65x45x015314662Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24(人民币)━━━━━ 千禾味业17.4x14.1x10.8x7.5x4.2x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 千禾味业 (603027