乖宝宠物(301498)自有品牌增长亮眼，业绩表现超预期

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 25 日 强烈推荐（维持） 自有品牌增长亮眼，业绩表现超预期 消费品/农林牧渔 当前股价：41.28 元 公司发布业绩预告，23Q4 归母净利润为 0.96~1.26 亿元，同比增长 91~151%，业绩表现超预期。公司自有品牌“麦富迪”“弗列加特” 线上线下全渠道渗透，通过用户需求整合、品效协同运作、客群积累等实现自有品牌高速增长，代工业务受益于汇率盈利能力恢复，展望 24 年国内自有品牌预计保持高速增长，海外业务有望保持稳健增长。考虑到公司产品、品牌竞争力持续强化，供应链优化盈利提升，品牌高端化顺利推进，我们预计 23-25 年 EPS 为 1.06，1.31 和 1.64 元，对应 24年 32X，维持“强烈推荐”评级。  事件：公司发布 2023 年业绩预告，预计全年归母净利润 4.1~4.4 亿元，同比+53.63~64.87% ， 扣 除 非 经 常 损 益 后 的 净 利 润 为 4.03~4.33 亿 元 ， 同 比+54.37~65.86%，据此估算 23Q4 归母净利润为 0.96~1.26 亿元，同比增长91~151%。公司于上市元年交出亮眼答卷，业绩好于此前预期，核心品牌麦富迪巩固领先优势，高端化战略布局持续推进。  自有品牌高速成长，国内份额持续提升。公司自有品牌“麦富迪”“弗列加特” 线上线下全渠道渗透，通过用户需求整合、品效协同运作、客群积累等实现自有品牌高速增长，同时，公司通过“BARF 系列”等重点打造高端品牌明星单品，高端产品占比显著提升，拉动品牌势能持续向上。公司持续优化供应链管理，叠加自有品牌占比上升，盈利能力持续抬升。  海外业务增长恢复，汇率拉动盈利能力提升。公司的海外代工业务逐步回暖，库存去化、订单恢复，公司与境外沃尔玛、斯马克、品谱等国际知名企业合作，通过持续拓宽客户覆盖面与产品推新推动海外业务增长。盈利方面，海外业务受汇率利好影响，代工业务盈利能力有所提升。  24 年展望：品牌化持续推进，自有品牌占比进一步提升。国内业务方面，公司依托麦富迪、弗列加特构建多品牌矩阵，深耕国内外宠物食品市场，紧抓线上渠道红利，自有品牌势能向上，未来有望延续双位数以上增长。海外业务方面，随着海外消费逐渐复苏，下游品牌商库存情况改善，订单数量有望持续回升，公司代工业务收入有望保持稳健增长。  投资建议：自有品牌表现亮眼，盈利有望进一步提升，维持“强烈推荐”评级。公司品牌化持续推进，产品高端化进展成效明显，麦富迪和弗列加特在线上线下渠道表现亮眼。展望 24 年国内自有品牌预计保持高速增长，海外业务有望保持稳健增长。考虑到公司产品、品牌竞争力持续强化，供应链优化盈利提升，品牌高端化顺利推进，我们预计 23-25 年 EPS 为 1.06，1.31 和 1.64 元，对应24 年 32X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、品牌化受阻、产品推新不及预期、汇率大幅波动风险等 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2575 3398 4260 5257 6434 同比增长 28% 32% 25% 23% 22% 营业利润(百万元) 163 319 505 623 783 同比增长 19% 96% 58% 23% 26% 归母净利润(百万元) 140 267 425 522 655 同比增长 26% 90% 59% 23% 25% 每股收益(元) 0.35 0.67 1.06 1.31 1.64 基础数据 总股本（百万股） 400 已上市流通股（百万股） 38 总市值（十亿元） 16.5 流通市值（十亿元） 1.6 每股净资产（MRQ） 8.9 ROE（TTM） 10.3 资产负债率 11.7% 主要股东 秦华 主要股东持股比例 45.76% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 3 3 相对表现 5 16 24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《乖宝宠物（301498）—国内宠物市场方兴未艾，龙头品牌扬帆起航》2023-10-24 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn 毕先磊 S1090523030001 bixianlei@cmschina.com.cn 胡思蓓 研究助理 husibei@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Aug/23Dec/23(%)乖宝宠物沪深300乖宝宠物（301498.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PE 117.7 61.9 38.9 31.6 25.2 PB 11.2 9.4 4.5 4.1 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：乖宝宠物单季度利润表 资料来源：公司数据、招商证券 单位：百万元 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 21A 22A 一、营业总收入 910 905 1161 1047 2575 3398 二、营业总成本 857 805 1019 922 2416 3085 其中：营业成本 591 595 764 640 1834 2290 营业税金及附加 3 5 5 5 11 15 营业费用 177 130 191 174 356 545 管理费用 58 43 45 78 128 177 研发费用 20 16 20 19 59 68 财务费用 9 3 -14 -3 28 -10 资产减值损失 -1 12 7 9 4 7 三、其他经营收益 2 1 1 1 0 0 公允价值变动收益 2 1 1 1 9 9 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 -6 -2 四、营业利润 55 101 143 126 163 319 加：营业外收入 0 0 0 0 18 0 减：营业外支出 1 0 0 0 2 2 五、利润总额 54 101 143 126 179 318 减：所得税 4 15 21 18 37 52 六、净利润 50 86 122 108 142 266 减：少数股东损益 0 1 1 0 2 -1 七、归属母公司净利润 50 85 121 109 140 267 EPS 0.13 0.21 0.30 0.27 0.39 0.74