南微医学(688029)止血夹集采报量较好，静待集采结果

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 南微医学 (688029 CH) 止血夹集采报量较好，静待集采结果 华泰研究 事件点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 101.35 2024 年 1 月 24 日│中国内地 医疗器械 止血夹集采报量分组情况公布，建议关注后续中标情况 24 年 1 月 23 日京津冀“3+N”联盟采购办公室发布通知，公布京津冀“3+N”联盟（北京、天津、河北、安徽、广西、江西、辽宁、西藏、新疆、云南、三明采购联盟等）28 种医用耗材集采产品约定采购量及分组情况。此次集采包含 28 种医用耗材，采购周期 2 年，其中包括市场关注度较高的南微医学的核心产品止血夹。1）报量情况：南微医学报量均进入 A 组，且数量和占比均较好；2）规则包含熔断补救机制，集采影响较小。现阶段报量结果我们认为利好南微医学，看好南微医学集采后份额提升，建议重点关注后续中标情况。我们预计 23-25 年 EPS 2.67/3.49/4.49 元，考虑到公司降本增效下盈利能力持续改善，我们给予公司 24 年 29x PE 估值（可比公司 24 年Wind 一致预期均值 28x），目标价 101.35 元，维持“买入”评级。 南微医学报量均进入 A 组，报量结果较好 止血夹按开口是否＜13mm 分为两类，南微医学报量产品全部进入 A 组，且报量结果较好。开口＜13mm 的前五名报量结果分别为：南微医学（73.6万支/占比 52.8%）、唯德康（21.6 万支/占比 15.5%）、安杰思（20.1 万支/占比 14.4%）、安瑞医疗（17.6 万支/占比 12.6%）、奥林巴斯（1.7 万支/占比 1.2%）；13mm≤开口＜20mm 的前五名报量结果分别为：安杰思（10.0万支/占比 54.6%）、南微医学（4.3 万支/占比 23.6%）、唯德康（2.1 万支/占比 11.4%）、中科盛康（0.47 万支/占比 2.6%）、安特尔医疗（0.45 万支/占比 2.5%）。南微医学借助集采报量进一步提高份额，巩固国产龙头地位。 中选规则包含熔断机制，集采区域对应收入占比较低，集采影响或有限 拟中选规则包含：1）同一竞价单元内按申报价由低到高确定拟中选企业，中选率最高 70%，有效企业数量 1 家时通过谈判议价确定拟中选，最高拟中选价格不得超过最低拟中选价格 1.5 倍；B 组拟中选价格不高于 A 组平均拟中选价格；2）引入熔断机制，若 A 组申报数为 3 但拟中选 1，或申报数大于 3 但拟中选不足 70%时触发，触发后价格不高于最低申报价 1.5 倍即可按竞价顺序补足至 70%中选率。我们预计 23 年南微医学国内止血产品收入在整体占比约 21%，并估算“3+N”地区市场份额约占全国三分之一，即集采地区对应止血产品收入占比约 6-8%，占比较低，集采影响相对有限。 国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级 我 们 预 计23-25年 归 母 净 利 润 为5.01/6.56/8.44亿 元 ， 同 比+52%/+31%/+29%，当前股价对应 23-25 年 PE 31x/23x/18x，调整目标价至 101.35 元，维持“买入”评级。 风险提示：集采产品用量不及预期；集采续标价格进一步下降风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 孔垂岩，PhD SAC No. S0570520010001 kongchuiyan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王殷杰 SAC No. S0570523070004 wangyinjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 101.35 收盘价 (人民币 截至 1 月 24 日) 81.67 市值 (人民币百万) 15,342 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 119.34 52 周价格范围 (人民币) 70.50-98.82 BVPS (人民币) 18.69 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,947 1,980 2,307 2,901 3,607 +/-% 46.77 1.72 16.50 25.76 24.34 归属母公司净利润 (人民币百万) 324.75 330.59 501.32 656.48 844.14 +/-% 24.54 1.80 51.64 30.95 28.59 EPS (人民币，最新摊薄) 1.73 1.76 2.67 3.49 4.49 ROE (%) 11.01 10.16 13.73 15.81 17.61 PE (倍) 47.24 46.41 30.60 23.37 18.17 PB (倍) 5.21 4.76 4.23 3.72 3.22 EV EBITDA (倍) 35.04 43.10 28.74 18.69 14.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(16)(9)(1)7Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)南微医学沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南微医学 (688029 CH) 经营情况 图表1： 2013-9M23 年公司营业收入、归母净利润及其同比增速 资料来源：公司公告，Wind，华泰研究 估值 图表2： 可比公司估值 彭博代码 公司名称 收盘价（元） 总市值（亿元） P/E （x） 2024/1/24 2024/1/24 2022A 2023E 2024E 2025E 688050 CH 爱博医疗 157.80 166.09 72x 51x 37x 27x 688016 CH 心脉医疗 172.86 143.00 39x 30x 23x 18x 688366 CH 昊海生科 94.21 130.56 64x 29x 23x 19x 平均 58x 37x 28x 21x 注：盈利预测均来自 Wind 一致预期；佰仁医疗估值过高，避免极端数值对均值水平影响，剔除均值计算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 南微医学 PE-Bands 图表4： 南微医学 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (300)(200)(100)0100200300400500(5)051015202520132014201520162017201820192020202120229M23%亿元营业收入归母净利润营业收入增速归母净利润增速068137205274Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 南微医学100x