柳工(000528)整体上市后经营效率持续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 柳工 (000528 CH) 整体上市后经营效率持续提升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 9.13 2024 年 1 月 25 日│中国内地 工程机械 柳工 2023 年归母净利润预计同比增长 35%至 60% 柳工发布公告，预计 2023 年实现归母净利润 8.09-9.59 亿元，同比增长 35%至 60%。预计扣非归母净利润 5.22-6.71 亿元，同比增长 10%至 42%。公司 22 年完成整体上市后，持续深化机制体制和内部运营变革，受国内土石方机械需求连续第二年大幅度下降影响，公司国内业务收入小幅下滑，海外业务实现较大增长。我们适当下调公司盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.46/0.68/0.98（前值 0.52/0.75/1.08）元，对应 PE 为 14.4/9.8/6.8倍。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 13.33 倍，给予公司 24 年13.33 倍 PE，目标价 9.13（前值 10.46）元，维持“买入”评级。 预计柳工 23Q4 单季度归母净利润-0.17 至 1.33 亿元 2023 年前三季度柳工实现归母净利润 8.26 亿元，根据业绩预告 2023 年全年归母净利润 8.09-9.59 亿元，预计 2023Q4 单季度归母净利润-0.17 至 1.33亿元。根据业绩预告，23 年公司主营收入稳定增长，综合毛利率提升，国际业务保持稳定发展，30 多个产品线国际业务均实现快速增长，增速跑赢行业近 20 个百分点，国际业务收入首次超过 100 亿元，同比增长超过 30%。2023 年，公司高空作业车、工业车辆、预应力、后市场等弱周期、新战略性业务加速发展，收入占比提升。 国内：近三年调整后下行风险可控，多重利好下有望提前筑底 国内工程机械行业自 21Q2 进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23 年 10 月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4增发 1 万亿元国债并提升赤字率至 3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后待政策效用显现，有望拉动工程机械需求；中国工程机械协会挖掘机械分会测算，国内市场 2024 年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。 海外：短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力 疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量大幅增加，20-22年我国挖掘机出口销量 CAGR 为 60.21%。23 年下半年海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，但是长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，公司作为国内装载机龙头，持续完善的全球布局有望推动公司成长为全球装载机龙头。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争格局超预期恶化、地缘政治风险、汇率波动风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.13 收盘价 (人民币 截至 1 月 24 日) 6.68 市值 (人民币百万) 13,034 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 92.60 52 周价格范围 (人民币) 6.17-8.19 BVPS (人民币) 8.41 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 28,701 26,480 28,329 32,714 39,383 +/-% 24.77 (7.74) 6.98 15.48 20.39 归属母公司净利润 (人民币百万) 995.31 599.33 903.23 1,336 1,912 +/-% (25.24) (39.79) 50.71 47.88 43.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.51 0.31 0.46 0.68 0.98 ROE (%) 6.30 3.77 5.37 7.36 9.53 PE (倍) 13.10 21.75 14.43 9.76 6.82 PB (倍) 0.85 0.83 0.78 0.72 0.66 EV EBITDA (倍) 9.80 12.02 8.63 6.88 4.37 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(10)51933Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)柳工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 柳工 (000528 CH) 图表1： 可比公司估值表（2024 年 1 月 24 日） 股价 市值 归母净利润 (百万元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600031 CH 三一重工 13.16 1116.72 42.73 56.76 78.43 101.08 26.14 19.67 14.24 11.05 603298 CH 杭叉集团 24.26 226.97 9.88 16.27 18.93 21.95 22.98 13.95 11.99 10.34 603338 CH 浙江鼎力 52.25 264.57 12.57 16.47 19.22 22.55 21.04 16.06 13.76 11.73 平均值 23.39 16.56 13.33 11.04 000528 CH 柳工 6.68 130.34 5.99 9.03 13.36 19.12 21.75 14.43 9.76 6.82 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 柳工 PE-Bands 图表3： 柳工 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 08162432Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 柳工25x20x15x10x5x0491317Jan-21 Jul-21 Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23(人民币)━━━━━ 柳工1.4x1.2x1.0x0.8x0.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 柳工 (000528 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度