粤高速A(000429)净利符合预期，车流量稳步回升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 粤高速 A (000429 CH) 净利符合预期，车流量稳步回升 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 10.16 2024 年 1 月 25 日│中国内地 路桥 23 年净利符合预期，出行复苏驱动盈利回升 粤高速发布业绩预告：2023 年总收入 48.8 亿元（同比+17%）；归母净利16.3 亿元（同比+28%），基本符合我们预期（16.5 亿元）。净利大幅改善，主因：1）经济逐步复苏，车流量稳步回升；2）佛开北段路面资产折旧计提完毕；3）基数较低。我们同步调整 2023E 归母净利至 16.3 亿元（前值 16.5亿元）。我们预计公司 2024E/2025E 归母净利为 17.8/18.3 亿元（前值17.8/18.3 亿元）。我们的目标价 10.16 元（前值 10.12 元）是取 DCF 和 PE测算的均值，DCF仍基于WACC 6.07%（前值 6.12%），PE基于 12.0x 2024E PE（在 Wind 一致预期中枢 9.62x 上给予 25%溢价率以反映高分红优势；前值 11.3x）。公司 2021-2023 年分红率承诺为 70%，据此我们预计 2023E股息率为 6.1%。维持“买入”。 23 年客车增长强劲，货车较为平淡 公司 23 年总收入同比增长 17%，主因：1）居民出行需求释放带动客车流量强劲增长，公司客车收入占比较高；2）基数较低。公司 23 年总收入较21 年下降 8%，主因广佛高速在 22 年 3 月到期。据交通部规划院，23 年全国干线高速客车/货车断面交通量同比增长 31/3%，较 21 年变化+14/-2%；2023 年粤港澳大湾区城市群路网交通量同比增长 7%，较 21 年基本持平。分路段看，佛开/广惠/广珠东高速 1H23 收入较 1H21 增长 7/3/2%，我们预计 2H23 延续上半年增长趋势。 成本费用管控进一步改善利润率 公司 23 年营业利润同比增长 28%，营业利润率小幅提升 5.1pct 至 61.4%。车流量回升、成本费用管控均有助于利润率改善。因车流量提升，广惠/广珠东高速折旧费用或增加，佛开高速折旧费用或因北段路面资产计提完毕而降低。因市场利率下降，公司财务费用有望优化。公司 23 年 1-3Q 财务费用同比降低 1%，4Q 或加速该趋势。公司 23 年录得非经常损失 0.7 亿元，或主因广佛高速代垫管养支出计提减值损失。 春运车流量加速恢复，2024 年路网变化展望 春运期间，广东交通厅预计全省高速车流量同比增长 6.4%。展望 2024 年，佛开/广惠高速路网较为稳定，预计车流量稳健增长；广珠东高速面临：1）深中通道（预计 24 年 6 月具备通车条件；央视）的分流影响，参考南沙大桥案例，我们预计分流幅度在 10-20%，广珠东高速约占公司归母净利的23%（1H23）；2）继“澳车北上”、“港车北上”后，“粤车南下”有望推进（广东省政府工作报告），广珠东高速因连接广州至珠海有望获得车流增量。 风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 10.16 收盘价 (人民币 截至 1 月 24 日) 8.90 市值 (人民币百万) 18,608 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 71.68 52 周价格范围 (人民币) 7.32-9.08 BVPS (人民币) 4.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,288 4,169 4,879 4,926 4,987 +/-% 39.51 (21.17) 17.04 0.97 1.23 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,700 1,277 1,634 1,775 1,827 +/-% 95.93 (24.90) 27.91 8.67 2.94 EPS (人民币，最新摊薄) 0.81 0.61 0.78 0.85 0.87 ROE (%) 20.10 14.14 17.29 17.52 17.02 PE (倍) 10.94 14.57 11.39 10.48 10.18 PB (倍) 2.07 2.05 1.90 1.78 1.69 EV EBITDA (倍) 5.28 6.75 5.95 6.16 6.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (24)(14)(4)717Jan-23May-23Sep-23Jan-24(%)粤高速A沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 粤高速 A (000429 CH) 估值分析 我们的目标价 10.16 元（前值 10.12 元），取 DCF（10.11 元）测算和 PE（10.2 元）测算的均值。DCF 测算是基于 WACC=6.07%（前值 6.12%），并且假设公路特许经营项目在到期后无偿归还给政府。PE 测算是基于 12.0x 2024E PE（前值 11.3x），参考行业估值中枢9.62x 2024PE（Wind 一致预期），因公司分红率高于行业而给予 25%溢价率（维持不变）。 图表1： 可比公司表 代码 证券简称 总市值 市盈率 PE 市盈率 PE 市盈率 PE 市净率 PB (亿元) TTM 2023E 2024E MRQ 600377 CH 宁沪高速 511 12.1 12.3 11.1 1.7 001965 CH 招商公路 617 11.1 10.9 10.0 1.1 600350 CH 山东高速 358 11.3 10.5 9.7 1.2 600548 CH 深高速 171 12.7 8.3 7.2 1.1 600012 CH 皖通高速 172 11.9 11.2 10.1 1.6 平均数 11.83 10.62 9.62 1.3 注：2023E、2024E 取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： WACC 测算表 指标 数据 备注 贝塔值(β) 0.643 在剔除杠杆的行业平均 beta 基础上，通过调整公司杠杆计算得出 无风险利率(%) 2.50% 十年期国债收益率 市场风险溢价(%) 10.5% Bloomberg 中国市场风险溢价 股权资本成本 Ke(%) 9.25% 债务成本 Kd(%) 2.90% 十年期