公用环保行业：双碳刚性考核释放电／证／碳新价值

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 公用环保 双碳刚性考核释放电/证/碳新价值 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 王玮嘉 研究员 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 黄波 研究员 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 李雅琳 研究员 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 康琪* 联系人 SAC No. S0570124070105 kangqi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 龙净环保 600388 CH 29.45 买入 瀚蓝环境 600323 CH 41.70 买入 光大环境 257 HK 6.77 买入 绿色动力环保 1330 HK 7.33 买入 华测检测 300012 CH 20.00 买入 中国电力 2380 HK 3.86 买入 三峡能源 600905 CH 4.75 买入 军信股份 301109 CH 18.21 买入 龙源电力 001289 CH 17.68 买入 国检集团 603060 CH 6.90 买入 资料来源：华泰研究预测 相关研究 1、《算电协同/绿电直连：AI 时代的“绿色石油”》(2026.04) 2、《从能源安全与减排约束看绿电价值重估》(2026.03) 3、《碳价与绿证市场预期升温》(2026.01) 2026 年 4 月 23 日│中国内地 动态点评 2026 年 4 月 23 日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，构建起覆盖中央到地方的碳达峰碳中和综合评价考核体系。《办法》构建了“5+9”指标体系，5 项控制指标分别为碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比；控制指标全部达标才能评为“优秀”，1 项及以上控制指标不达标则直接“不合格”，考核结果将与地方党委和政府领导班子选拔任用、监督管理直接挂钩，问责力度远超以往任何一份碳减排文件。《办法》的出台标志着中国碳治理正式从目标宣示走向刚性考核的新阶段，其影响有望沿碳价、绿证、电价三条主线持续释放，并相关板块迎来价值重估。 碳价：从履约驱动转向制度驱动 2026 年以来碳价持续企稳，1-3 月均价为 73/77/78 元/吨。考核体系的变化将从根本上改变碳价的运行逻辑：1）“十五五”是碳达峰攻坚期，地方政府背负考核压力将推动碳市场扩围提速，除钢铁、水泥、铝冶炼以外，新行业纳入的时间节点有望提前；2）有偿配额比例提升、配额总量逐年收紧，碳价长期上涨动力充足；3）考核结果与干部选拔挂钩，地方政府落实双碳目标的主动性显著增强。碳价运行逻辑将由单纯的市场供需驱动，转向市场与政策目标协同牵引；我们预计，2027 年碳市场将基本覆盖工业领域主要排放行业，2030 年前碳价有望升至 150-200 元/吨区间。 绿证：从自愿消纳迈向刚性需求 与碳价的波动上行不同，绿证市场长期处于低位运行状态，2025 年以来仅为同期碳价的 8%。绿证价格偏低，根本原因在于环境价值与碳减排价值长期割裂，绿证不能抵消碳配额，企业采购绿证的动力不足。《办法》将重塑这一格局，非化石能源消费占比作为控制指标，高耗能行业的绿电消纳比例要求将从“鼓励性”升级为“约束性”，绿证需求从自愿消费转向刚性考核。动态监测预警制度要求建立碳达峰碳中和重要数据动态监测预警制度，数据质量管控将大幅提升，这为绿证与碳市场的衔接打下基础。我们预计，2030年绿证刚性需求有望跃升至 30-33 亿个，绿证价格向碳价逐步靠拢。 电价：碳成本与绿证收益共同推动中枢上移 从成本传导角度看，碳价与绿证均对电价形成向上推动。在当前价格水平下，火电碳成本和绿证收益将推动批发电价从 350 元/MWh 增厚 10%至 385 元/MWh，零售电价从 600 元/MWh 增厚 6%至 635 元/MWh。若未来碳价上涨至 150-200 元/吨，对应批发电价将增厚 20-27%至 420-443 元/MWh；若绿证价格提升至与碳价持平，批发电价将增厚 24-31%至 436-459 元/MWh。考核体系将加速电价对环境成本的传导，推动碳市场、绿证市场与电力市场形成正向循环。 三条主线掘金价值重估 我们认为，考核办法驱动的环境价值重估将沿三条主线展开：1）低估值绿电运营商龙头，受益于电-证-碳联动下的盈利修复与估值体系切换，推荐龙源电力、三峡能源、中国电力；2）聚焦高耗能行业的绿电直连龙头，锁定绿电规避碳成本侵蚀，推荐龙净环保；3）综合环保龙头受益于考核压力下的资源化处置溢价，且碳监测数据需求提升直接利好检测板块，推荐光大环境、瀚蓝环境、军信股份、绿色动力环保、华测检测、国检集团。 风险提示： 碳市场扩围及有偿分配政策推进不及预期；绿证与碳市场衔接机制落地缓慢；绿电消纳能力不足；碳成本与绿证成本向电价传导受阻。 (3)7162635Apr-25Aug-25Dec-25Apr-26(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 龙净环保 600388 CH 买入 19.03 29.45 24,169 0.65 0.88 1.19 1.54 29.11 21.73 16.02 12.39 瀚蓝环境 600323 CH 买入 29.39 41.70 23,963 2.04 2.43 2.78 2.93 14.40 12.08 10.57 10.03 光大环境 257 HK 买入 5.45 6.77 33,479 0.55 0.64 0.67 0.69 9.91 8.53 8.17 7.92 绿色动力环保 1330 HK 买入 6.09 7.33 8,712 0.41 0.43 0.56 0.60 13.05 12.37 9.59 8.96 华测检测 300012 CH 买入 17.15 20.00 28,861 0.55 0.60 0.69 0.78 31.33 28.39 24.71 21.88 中国电力 2380 HK 买入 3.32 3.86 41,069 0.27 0.24 0.23 0.25 10.70 1