石油天然气行业月报：局势反复叠加储备性补库或支撑油价

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 石油天然气 局势反复叠加储备性补库或支撑油价 华泰研究 石油天然气 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 刘开伊* 联系人 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 45.07 买入 中国海油 600938 CH 53.22 买入 中国石油 601857 CH 15.81 增持 中国石油股份 857 HK 13.63 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 4 月 23 日│中国内地 行业月报 地缘不确定性叠加未来储备性补库，中期油价中枢或维持高位 2 月 28 日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，霍尔木兹海峡运输受限致全球油气供应缺口，3 月油价快速上涨，而后受美伊谈判影响，4 月油价高位回落。据 Wind，4 月 22 日 WTI/Brent 期货价格收于 93.0/101.9 美元/桶，较 3 月末下跌 8.3%/13.9%。考虑霍尔木兹海峡运输受阻以及替代路线有限，叠加中东停产油田或面临数月的复产期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等储备性补库，我们维持 26 年 Brent 原油期货均价预测为 90 美元/桶。国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；中国能化供应链较海外相对完善，具备产业链完整性的龙头企业或将受益。 需求侧：原料供应紧缺影响蔓延，亚洲成品油裂解价差显著扩大 据 IEA，受中东地缘冲突的影响，全球石油需求预计今年将同比收缩 8 万桶/天（上月预测为同比增长 64 万桶/天），石油使用量的削减将最早出现在中东和亚太地区，而后伴随供应短缺和高油价的持续，需求破坏将逐步蔓延。中东出口受限叠加亚洲供应下滑，致全球成品油供需缺口显现，其中柴油和航煤受影响程度较高，4 月 17 日新加坡 0#柴油/新加坡航空煤油裂解价差为54.5/106.5 美元/桶，3 月以来扩大 33.6/84.4 美元/桶。3 月我国炼厂及石脑油裂解装置开工均出现不同程度下滑，但表观陆上原油库存仍维持超 12 亿桶的高位水平，油气供应链相对完善，且更严重情况下我国仍可通过降低成品油出口，加速新能源对汽、柴油替代，削减过剩型石化产品的生产，煤化工补充，以及增加加拿大、非洲、南美原油采购等方式保障国内供应。 供给侧：中东油田复产或需数月，部分国家启动政府储备释放 据 IEA，考虑地缘冲突引发的运输中断以及油田减产，3 月全球石油供应增量环比下滑 1010 万桶/天，预计 2026 年全球石油供应将同比下滑 150 万桶/天（上月预测为增长 110 万桶/天）。基于霍尔木兹当前流量，考虑红海和富查伊拉替代运力，以及北美、南美、非洲潜在增量，叠加原料供应中断导致的炼厂开工下滑，我们测算冲突后全球原油供需缺口约 220 万桶/天。据Kpler，4 月中旬海湾国家已被迫关停约 1200 万桶/天的原油产能，后续复产时间将取决于海峡流量恢复、设施破坏程度和油田不同特性，期限在数周及半年以上不等。俄油方面，截至 4 月中旬 ESPO 较 Brent 期货的折价已基本消失，主要系美国发放豁免许可后，以印度为首的部分国家接收大量水上俄油。库存方面，3 月以来日本、印度和东南亚等国家地区原油库存显著下滑，同时包含日本、印度等在内的多个国家已启动政府储备释放以稳定市场。 推荐油气开采和具备产业链完整性的高分红龙头企业 考虑霍尔木兹海峡运输受阻以及替代路线有限，叠加中东停产油田或面临数月时间的复产期，以及海峡恢复通行后全球或开启一轮原油、成品油等能化品储备性补库，我们预计中期油价中枢或维持高位，维持 26 年 Brent 均价预测为 90 美元/桶。推荐标的看，我们认为具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业，或将助力国内油气资源自主可控，推荐中国石油（A/H）、中国海油（A/H）；中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外企业，供应链预期稳定后全球性补库存将助力炼油和化工行业持续景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业。 风险提示：地缘局势紧张加剧风险；全球宏观经济运行不及预期；假设和测算不及预期。 (1)13274155Apr-25Aug-25Dec-25Apr-26(%)石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 石油天然气 地缘不确定性叠加未来储备性补库，中期油价中枢或维持高位 2 月 28 日以来，中东地缘紧张局势迅速蔓延，霍尔木兹海峡运输受限致全球油气供应缺口，3 月油价快速上涨，而后受美伊谈判影响，4 月油价高位回落。据 Wind，4 月 22 日 WTI/Brent期货价格收于 93.0/101.9 美元/桶，较 3 月末下跌 8.3%/13.9%。考虑霍尔木兹海峡运输受阻以及替代路线有限，叠加中东停产油田或面临数月时间的复产期，以及各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等能化产品储备性补库，致中期油价中枢高位，我们维持 26 年 Brent 原油期货均价预测为 90 美元/桶。 图表1： 国际原油价格走势 图表2： 中国原油综合进口价格到岸指数走势 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： IEA 全球石油供需平衡测算 图表4： EIA 全球石油供需平衡测算 资料来源：IEA，华泰研究 资料来源：EIA，华泰研究 40608010012014016018022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-04(美元/桶)WTI期货结算价Brent期货结算价405060708090100110120130809010011012013014015016024-0124-0324-0524-0724-0924-1125-0125-0325-0525-0725-0925-1126-0126-03（美元/桶）中国原油综合进口价格到岸指数Brent期货价格-右(4)(3)(2)(1)012345202220231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q251Q262Q26E3Q26E4Q26E9095100105110（百万桶/天）(百