北新建材(000786)首次覆盖报告：一体两翼，全球布局，引领公司再攀新峰

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 北新建材 一体两翼，全球布局，引领公司再攀新峰 北新建材（000786.SZ） 首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000786.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 27.02 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 摘要内容 石膏板行业集中度高，产品由工业品转向消费品；公司作为全球石膏板龙头，通过“石膏板+”强链补链核心业务，加快转型消费建材类制造服务商。公司是全球最大石膏板和轻钢龙骨产业集团，石膏板有效产能为 33.88 亿㎡，2022 年销量占行业 68.17%，市占率常年第一。对标海外市场，石膏板行业均呈寡头垄断态势；石膏板在住宅场景和隔墙应用领域的渗透率提高下，行业仍有较大成长空间，石膏板需求有望在 2025/2030 年分别达到 34/43 亿㎡。同时，公司加快向制造服务商转型，发挥高质量制造、管理和经营优势；拓展丰富“石膏板+”业务新品类，强链补链核心业务，带动多品类快速增长。 践行 ESG 投资理念，绿色低碳向未来。公司加强 ESG 体系建设，持续发布 ESG暨社会责任报告，累计投入 2.97 亿元进行先进节能环保设备设施运行与改造，积极推动减碳、固碳、管碳措施；泰山石膏加强资源综合利用，实现碳配额盈余。公司 2022 年 ESG 评级结果为 AA-，在行业内排名前 2.2%。 防水和涂料业务“两翼”齐发力，协同主业再腾飞。公司防水业务已进入经营拐点，规模和利润水平持续向防水行业头部企业看齐；涂料业务目前 100%控股灯塔，拟现金收购嘉宝莉，整合完成后建筑涂料业务将跃居国内行业领先地位。 发布限制性股票激励计划。公司 2023 年 12 月 29 日发布限制性股票激励计划，拟向不超过 347 人授予限制性股票不超过 1290 万股，约占激励计划草案公告时股本总额的 0.764%，授予价格为 13.96 元/股。 投资建议：我们预计 2023~2025 年公司实现归母净利润 36.82/43.45/50.41 亿元，对应 EPS 分别为 2.18/2.57/2.98 元/股。给予公司 2024 年目标 PE 14 倍，对应目标股价 35.98 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业及下游需求不及预期；政策推行速度和力度不及预期；原材料价格涨幅超预期；涂料业务拓展不及预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21,086 19,934 22,654 25,336 28,120 增长率 25.5% -5.5% 13.6% 11.8% 11.0% 归母净利润（百万元） 3,510 3,136 3,682 4,345 5,041 增长率 22.7% -10.6% 17.4% 18.0% 16.0% 每股收益（EPS） 2.08 1.86 2.18 2.57 2.98 市盈率（P/E） 13.0 14.6 12.4 10.5 9.1 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.0 1.9 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -26%-20%-14%-8%-2%4%10%2023-012023-052023-092024-01北新建材其他建材沪深300证券研究报告 2024 年 01 月 18 日 公司深度研究 | 北新建材 西部证券 2024 年 01 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 7 估值与目标价 ...................................................................................................................... 7 北新建材核心指标概览............................................................................................................. 8 一、北新建材：全球石膏板龙头，“一体两翼”引领发展 ........................................................... 9 1.1 发展历程：持续巩固龙头地位，锚定高质量发展 ........................................................ 9 1.2 股权结构：中国建材控股，股权激励落地 ................................................................. 10 1.3 业务情况：业绩稳健增长，经营质量较好 ................................................................. 11 二、稳固“一体”石膏板，持续成长树标杆 ............................................................................... 14 2.1 北新优势：产能足，成本低，规模大，布局广 .......................................................... 14 2.2 石膏板行业集中度高，龙头份额持续提升 ................................................................. 18 2.2.1 探国内：整体韧性