华勤技术(603296)智能硬件ODM效率为王，筑Arm+x86平台(AIPC系列之5)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 01 月 18 日 华勤技术 (603296) ——智能硬件 ODM 效率为王，筑 Arm+x86 平台（AIPC系列之 5） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  华勤技术成立于 2005 年，“智能硬件三大件”（智能手机、笔记本电脑和平板电脑）2021年出货量超 2 亿台，位居全球智能硬件 ODM 行业第一。2022 年华勤智能手机连续 3 年出货超 1 亿台，平板电脑 ODM 2021 年度出货量位列第 1，NB ODM 出货量 2023 起位列前 5，数据业务 2023 年迎增长拐点，汽车电子 2023 年取得智能座舱定点。  ODM市场头部集中效应显著。根据 Counterpoint，2022 年约 37%智能手机由 ODM/IDH厂商出货；约 93%平板电脑和 88%笔记本电脑由 ODM/EMS 厂商生产；AIoT 市场，大部分设备均通过 ODM/EMS 模式制造。智能手机领域主要 ODM 公司包括龙旗科技、华勤技术、闻泰科技等；PC 主要 ODM 供应商包括广达、仁宝、华勤、纬创等。  拓品类能力：智能手机、平板为盾，PC、数据中心为矛。华勤技术以智能手机和笔记本电脑双硬件生态为基础，拓展数据中心业务、汽车电子业务和软件业务的三个增量市场，构建“2+N+3”智能硬件产品平台，是少数同时具有 Arm 及 x86 硬件平台研发能力的企业。  华勤技术主要客户包括三星、OPPO、小米、vivo、亚马逊、联想、宏碁、华硕、索尼等国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司。2020-22 前五大客户占比 65%-72%。  华勤技术业务成长伴随着效率大幅提升。华勤技术研发人员多于生产人员，人均创利从2018 年 1.86 万元提升至 2022 年 8.63 万元。重新定义了 ODM 三种核心竞争力：高效运营（Operation）、研发设计（Development）和先进制造（Manufacturing）。  “1+5+5”全球化布局：上海总部；上海、东莞、西安、南昌、无锡 5 大研发中心；南昌、东莞两大国内制造中心和越南、墨西哥（规划中）、印度三大海外制造基地。  首次覆盖，给予“买入”评级。2023-2025 年华勤技术营收预测为 950/1203/1425 亿，归母净利润预测为 26.8/30.8/34.2 亿元。2024PE 为 15.9X，可比公司 2024 平均 PE 为21.1X，华勤技术目标市值空间为 33%。  风险提示：盈利波动风险，原材料价格波动及短缺风险，汇率风险，投资收益波动风险。 市场数据： 2024 年 01 月 17 日 收盘价（元） 67.51 一年内最高/ 最低（元） 85.25/67.51 市净率 2.4 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 4014 上证指数/深证成指 2833.62/8759.76 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 27.71 资产负债率% 65.64 总股本/ 流通 A 股（百万） 724/59 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 研究支持 金凌 A0230122070003 jinling@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 联系人 杨海晏 (8621)23297818× yanghy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 92,646 64,885 94,994 120,302 142,515 同比增长率（%） 10.6 -8.9 2.5 26.6 18.5 归母净利润（百万元） 2,564 1,984 2,683 3,076 3,420 同比增长率（%） 35.4 18.8 4.7 14.6 11.2 每股收益（元/股） 3.93 2.74 3.70 4.25 4.72 毛利率（%） 9.8 11.4 9.9 9.6 9.5 ROE（%） 20.7 9.9 12.8 12.8 12.5 市盈率 19 18 16 14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-0809-0810-0811-0812-0801-08-30%-20%-10%0%10%20%（收益率）华勤技术沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。2023-2025 年华勤技术营收预测为 950/1203/1425亿，归母净利润预测为 26.8/30.8/34.2 亿元。2024PE 为 15.9X，可比公司 2024 平均PE 为 21.1X，华勤技术目标市值空间为 33%。 关键假设点 2023-2025 年华勤智能手机营收 343/374/374 亿元，毛利率 10%；平板电脑营收 200/220/242 亿元，毛利率 10%；PC 营收分别为 242/387/532 亿元，毛利率 7%；数据中心业务营收分别为 100/150/200 亿元，毛利率分别为 10%/10%/11%；智能穿戴营收 27/30/33 亿元，毛利率 21%；AIOT 营收 8/12/14 亿，毛利率 16%/17%/18%。 有别于大众的认识 市场认为 PC 产业链较为固化，新供应商难有较快成长动力。我们认为华勤近年在PC 领域出货量迅速增长，证明了智能手机 ODM 进入 PC ODM 市场具有一定技术及规模优势，且后续有望通过效率优势强化其 PC 市场份额。 市场认为 AI 服务器 ODM 壁垒也较高，我们认为 AI 服务器市场正因芯片出口限制导致竞争格局变化，且 ODM Direct 比例过去 10 年逐年增长，也在推动服务器 ODM市场格局更迭，为华勤技术从 2023 年开始突破 AI 服务器提供了重要机遇。 股价表现的催化剂 1) AI PC 进展超预期。2）AI 服务器进展超预期。3）其他业务盈利超预期。 核心假设风险 盈利波动风险，原材料价格波动及短缺风险，汇率波动风险，投资收益波动风险。 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 23 页 简单金融 成就梦想 1. 智能硬件 ODM 领先平台，兼具 Arm+X86 .