兴发集团(600141)四季度业绩环比继续大幅增长，新项目增强成长属性

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 18 日 增持（维持） 四季度业绩环比继续大幅增长，新项目增强成长属性 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：17.28 元 事件：公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润为 13.6 亿-14.6亿元，同比下降 75.05%-76.76%，扣非后归母净利润为 12.8 亿-13.8 亿元，同比下降 77.20%-78.85%；其中四季度单季实现归母净利润 4.26 亿-5.26 亿元，环比增长 31.1-61.8%，符合预期。 ❑ 农化和有机硅市场景气度大幅下降，全年业绩下降明显。报告期内，受宏观经济及市场供需变化影响，公司农化板块及有机硅板块市场景气度明显下行， 草甘膦原药、有机硅 DMC 等产品销售价格、产销量同比亦出现不同程度下滑，导致板块盈利水平明显下降。三季度以来，农化板块市场行情逐步回暖，产品盈利能力有所增强，带动公司经营业绩连续两个季度实现环比明显增长。公司特种化学品板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，为公司报告期内业绩的重要来源。公司持续夯实磷、硅、硫精细化工产业链，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。 ❑ 四季度部分产品价格继续上涨，业绩环比大幅增长。2023Q4 公司主要产品黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、有机硅 DMC、六偏磷酸钠市场均价环比 2023Q3 分别上涨 2.0%、18.9%、6.5%、10.3%、5.6%、0.1%；草甘膦、三聚磷酸钠市场均价环比分别下跌 13.7%、1.4%。当前磷矿石市场继续保持高景气度，淡季来临磷酸一铵价格有所下跌，磷酸二铵价格维持平稳；草甘膦市场需求延续弱势状态，成本支撑下进一步下跌空间有限；有机硅市场稳定运行，在行业低开工、低库存情况下，各单体厂商挺价心态仍偏强。 ❑ 公司重点项目稳步推进，未来成长属性不断增强。2023 年公司湖北兴瑞 550吨/年有机硅微胶囊中试生产线于 3 月份建成，已实现批量销售；湖北瑞佳 20万吨/年 RTV 项目（一期）于 7 月中旬建成后进入试运行阶段；公司磷化剂项目完成 800 吨/年中试，正在开展 5000 吨/年工业化装置设计；公司 5000 立方米/年气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友 20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北兴友 30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业 10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目和湖北兴瑞 40 万吨/年有机硅新材料项目稳步推进。 ❑ 维持“增持”投资评级。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 14.1 亿、22.8亿、32.1 亿元，EPS 分别为 1.27、2.07、2.91 元，当前股价对应 PE 分别为13.6、8.4、5.9 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 23706 30311 27125 29976 34526 同比增长 29% 28% -11% 11% 15% 营业利润(百万元) 5889 8213 1790 2944 4161 同比增长 669% 39% -78% 64% 41% 归母净利润(百万元) 4237 5852 1406 2283 3207 同比增长 585% 38% -76% 62% 40% 每股收益(元) 3.84 5.30 1.27 2.07 2.91 PE 4.5 3.3 13.6 8.4 5.9 PB 1.4 0.9 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1103 已上市流通股（百万股） 1102 总市值（十亿元） 19.1 流通市值（十亿元） 19.0 每股净资产（MRQ） 18.3 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 51.0% 主要股东 宜昌兴发集团有限责任公司 主要股东持股比例 19.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3 -27 -40 相对表现 0 -11 -18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《兴发集团（600141）—三季度业绩环比大幅增长，部分产品价格有所反弹》2023-10-30 2、《兴发集团（600141）—上半年产品价格下跌明显，部分产品逐步企稳向好》2023-08-31 3、《兴发集团（600141）—磷化工产品景气度总体有所下降，成长属性持续增强》2023-03-23 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -60-40-20020Jan/23May/23Sep/23Dec/23(%)兴发集团沪深300兴发集团（600141.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：兴发集团历史 PE Band 图 2：兴发集团历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x020406080100120140160Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元)1.0x1.2x1.5x1.8x2.1x0102030405060Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23Jul/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8697 9272 7357 7437 8892 现金 3198 4719 2543 2261 3048 交易性投资 0 72 72 72 72 应收票据 1 1 1 1 1 应收款项 930 928 813 899 1035 其它应收款 0 48 43 47 54 存货 2394 2521 2973 3155 3532 其他 2174 982 912 1002 1150 非流动资产 25783 32341 38048 43326 48206 长期股权投资 1955 1937 1937 1937 1937 固定资产 16989 23341 29441 35067 40257 无形资产商誉 2939 3405 3065 2758 2482 其他 3900 3658 3606 3563 3530 资产总计 34481 41612 45405 50763 57098 流动负债 13412 10654 14087 17465 21108 短期借款 4052 1937 6001 8998 11853 应付账款 3899 4561 5395 5726 6410 预收账款 751 633 749 795 890 其他 4710 3522 1941 1945 1954 长期负债 5477 9623 96