人形机器人行业动态点评：宇树科技IPO获受理，具身机器人市场化元年已至

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业动态跟踪 | 机械设备 宇树科技 IPO 获受理，具身机器人市场化元年已至 人形机器人行业动态点评  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 机械设备 -13.42 -0.65 18.73 沪深 300 -6.15 -4.66 12.28 分析师 张恒晅 S0800525020001 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 王昊哲 S0800525080003 wanghaozhe@xbmail.com.cn 陈瑞基 S0800525020004 chenruiji@research.xbmail.com.cn 乐智华 S0800525090001 yuezhihua@xbmail.com.cn 相关研究 机械设备：斗山能源持续获得北美数据中心燃机订单，布局 SMR—机械设备行业点评 2026-03-15 机械设备：巨头贝克休斯、哈利伯顿等油服企业进军数据中心市场—机械设备行业点评 2026-03-11 机械设备：燃气轮机需求依旧壮旺，产能扩充成 为 2026 关 键 — 燃 气 轮 机 行 业 点 评 2026-02-22 事件：2026 年 3 月 20 日，宇树科技在科创板的 IPO 申请受上交所的正式受理，已完成两轮问询回复。 营收增长态势亮眼，人形机器人销量倍增，下游应用百花齐放。公司预计2025 年营收同增 335%至 17.08 亿元，扣非后净利润同增 674%至 6 亿元。25Q1-3 公司营收达 11.67 亿元，其中：人形机器人收入 5.95 亿元（=3551台*16.76 万元，占 51.5%），销量从 2024 年的 410 台增至 2025 年的超 5500台，科研教育应用为第一大场景，25Q1-3 占 73.6%，而商业消费、行业应用等场景合计占比达 26.4%；四足机器人收入 4.88 亿元（=1.79 万台*2.72万元，占 42.3%），下游分布相对平均，科研教育、商业消费、行业应用分别占比 31.6%、42.3%、26.1%。 成本把控与盈利能力优异。公司坚持全栈自研自产，覆盖电机、减速器、散热系统、编码器等部件，形成对产业链的垂直整合能力，成本把控能力优异。主营业务毛利率从 2023 年的 44.2%增至 25Q1-3 的 59.5%，25Q1-3 净利率为 9%，扣非净利率 36.88%，净利率与毛利率间存在较大差异主因非经常性股份支付费用 3.5 亿元。 拟 IPO 募资 42 亿元，重点布局智能机器人大模型研发领域。公司拟发行至少 4044.6 万股以募资 42 亿元，资金将投入四大核心项目：1）智能机器人模型研发项目，投资总额 20.22 亿元，占比约 48.13%；2）机器人本体研发项目，投资总额 11.10 亿元，占比约 26.41%；3）新型智能机器人产品开发项目，投资总额 4.45 亿元，占比约 10.60%；4）智能机器人制造基地建设项目，投资总额 6.24 亿元，占比约 14.85%。公司开源发布的“世界模型-动作”（WMA）与“视觉-语言-动作”（VLA）两类模型，已取得业界领先的测试结果与行业认同，本次 IPO 募资布局机器人大模型研发，有望进一步强化公司在具身大脑层面的竞争优势。 投资建议：宇树招股书公布节奏超市场预期，随着国内本体厂陆续上市融资并陆续围绕产业发展痛点投入大力度资源集中攻关，看好具身大脑及机器人场景落地的演进节奏提速。建议关注恒立液压、模塑科技（已覆盖）、震裕科技、中大力德、绿的谐波、五洲新春、蓝思科技（已覆盖）、拓普集团（已覆盖）、日盈电子、上纬新材、新时达、恒帅股份（已覆盖）、步科股份、新泉股份、均胜电子（已覆盖）、金沃股份、浙江荣泰、三花智控、信质集团等。 风险提示：机器人应用场景开拓不及预期，产业链降本不及预期，国内供应商研发进展不及预期。 -17%-9%-1%7%15%23%31%39%2025-032025-072025-11机械设备沪深300证券研究报告 2026 年 03 月 24 日 行业动态跟踪 | 机械设备 西部证券 2026 年 03 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址： 上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话： 021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的