中国中铁(601390)Q4新签增23.7%同环比提升，PB0.51倍十年底部／股息率3.6%

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国中铁(601390) Q4 新签增 23.7%同环比提升，PB0.51 倍十年底部/股息率 3.6% 韩其成(分析师) 郭浩然(研究助理) 陈剑鑫(研究助理) 021-38676162 010-83939793 021-38038262 hanqicheng8@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com chenjianxin027974@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读： 发改委表示多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。中国中铁股权激励提升成长确定性，2023 年新签 3.10 万亿增 2.2%，Q4 单季度新签 1.30 万亿增 23.7%。 事件： [Table_Summary] 中国中铁发布《2023 年第四季度主要经营数据公告》。 评论： 发改委指出更好发挥政府投资带动作用，积极扩大有效投资。(1)维持增持，预测 2023-2025 年 EPS 为 1.37/1.55/1.74 元增 8/13/12%，维持目标价 11.5元，对应 2024 年 7.4 倍 PE。(2)1 月 18 日发改委表示，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策；更好发挥政府投资带动作用，加力提效用好增发国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等政府投资，调动民间投资积极性，积极扩大有效投资。(3)1 月 12 日住建部、金融监管总局发布的《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》指出不盲目抽贷、断贷、压贷。 中国中铁 2023 年新签增 2.2%，Q4 新签增 23.7%同环比提升。(1)中国中铁 2023 年新签 3.10 万亿增 2.2%，两年复合增速 6.6%。2023Q1-Q4 新签6674/6064/5285/12984 亿增 10.2/0.03/-31.5/23.7%。(2)2023 年新签分业务：工程建造 2.25 万亿(占比 73%)增 11.4%，新兴业务 3827 亿(占比 12%)增6.0%，资产经营 1773 亿(占比 6%)下降 54.7%，金融物贸 900 亿(占比 3%)增 29.4%。(3)2023 年境内订单 2.90 万亿(占比 94%)增 1.8%，境外订单 1998亿(占比 6%)增 8.7%。(4)2023 年地产签约销售 696 亿同比下降 7.4%。 矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列，矿产资源带来利润弹性。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚 SICOMINE 铜钴矿等。2023H1 铜产量 14.83 万吨降6%，钴产量 0.25 万吨降 5%，钼产量 0.81 万吨增 4%，铅产量 0.6 万吨增33%，锌金属产量 1.63 万吨增 50%，银金属产量 30.67 吨增 32%。(2)2023H1中铁资源归母净利 25 亿元增 0.5%(2023 预估 50 亿元)，2023PE 紫金矿业13.7洛阳钼业14.7倍，矿产资源市值或可比约710亿元(总市值1278亿元)。 中国中铁估值回归近 10 年底部，股权激励提升成长确定性。(1)2023PE4.1倍(最高 PE 平均 22 倍/2015 年最高 PE38 倍)，近 10 年市盈率分位数 1.2%。当前 PB0.51 倍，近 10 年 PB 分位数 1.0%。(2)2014 年股价最高涨近十倍，2023 年 5 月至今股价从高点回撤 40%，当前股息率 3.6%。(3)过去十年净利复合增 15.6%(最低增 2%最高增 38%），股权激励要求以 2020 年为基数2022-2024 年扣非净利 CAGR≥12%，扣非加权 ROE≥10.5%/11%/11.5%。(4)1 月 11-12 日国资委召开地方国资委负责人会议，明确 2024 年国企七大重点任务，其中包括强化落地见效，优化改革进度跟踪和评价体系。 风险提示：宏观经济政策风险，有色金属价格波动风险，海外业务风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 11.50 上次预测： 11.50 当前价格： 5.63 2024.01.18 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 5.39-9.30 总市值（百万元） 139,355 总股本/流通 A股（百万股） 24,752/20,364 流通 B 股/H股（百万股） 0/4,207 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 81.95 日均成交值（百万元） 473.45 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 铜等矿产资源利润弹性可期，稳增长财政政策适度加力 2023.12.28 前三 季度净利 增 4.4%，毛 利率同比 提升2023.10.31 Q2 净利增 11.1%环比加速，铜顺周期矿产资源待重估 2023.08.30 2023H1 地产签约额增 67%，国企改革/股权激励迎催化 2023.07.29 一带一路雅万高铁主要承包商，中特估催化矿产资源重估 2023.05.03 公司事件点评 -12%4%20%35%51%67%2023-012023-052023-092024-0152周内股价走势图中国中铁上证指数[Table_industryInfo] 建筑工程业/工业 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Page] 中国中铁(601390) 表 1: 中国中铁矿产资源项目情况表（截至 2023 年 6 月末） 项目名称 品种 品味 保有资源/储量(万吨) 权益比(%) 计划总投资(亿元) 已完成总投资(亿元) 报告期产品产量(万吨) 项目进展 黑龙江伊春鹿鸣钼矿 钼 0.09% 63.27 83% 60.17 60.26 0.81 正常生产 铜 / / 0.06 华刚公司 SICOMINES 铜钴矿 铜 3.15% 709.38 41.72% 45.86 30.92 12.67 正常生产 钴 0.25% 57.01 0.20 绿纱公司铜钴矿 铜 2.24% 45.26 72% 21.38 21.60 1.36 正常生产 钴 0.06% 1.28 0.04 MKM 公司铜钴矿 铜 2.08% 3.10 80.2% 11.95 12.35 0.80 正常生产 钴 0.21% 0.32 0.02 新鑫公司乌兰铅锌矿 铅 1.13% 17.24 100% 15.4 15.4 0.60 正常生产 锌 2.77% 42.12 1.63 银 53.47g/t 0.08 0.003 新鑫公司木哈尔铅锌矿 铅 0.63% 4.11 100% 未开发 锌 2.37% 15.47 银 118.17g/t 0.08 新鑫公司乌日勒敖包及张盖陶勒盖金矿