诺泰生物(688076)深耕多肽行业多年，进入发展快车道

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 医药生物 2023 年 12 月 25 日 诺泰生物 (688076) ——深耕多肽行业多年， 进入发展快车道 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  公司深耕多肽行业，打造原料药制剂一体化平台。公司聚焦多肽药物及小分子生产与研发，2023H1 自主选择产品（包括多肽原料药及中间体、制剂）和定制类业务（包括 CDMO、CMO 及技术服务收入）分别占营业收入比重 62%、38%。公司深耕多肽领域多年，积累了包括利拉鲁肽、司美格鲁肽、醋酸兰瑞肽等在内的丰富的品种管线。随着海外备案原料药品种数量和相关终端制剂的上市、以及国内原料药和制剂上市销售，展望未来 3~5 年公司自主选择产品业务将呈现高速增长、为公司贡献利润弹性。  全球多肽原料药行业处于快速增长：受到多肽药物市场迅速扩张的刺激，中国多肽原料药市场呈现高速发展趋势，根据弗若斯特沙利文数据，其市场规模以 17.5%的年复合增速从2016 年的 34.1 亿元增长到 2021 年的 76.2 亿元。预计中国多肽原料药市场在 2021-2025年及 2025-2030 年将以 32.9%和 22.4%的年复合增速快速增长，到 2025 年达到 237.5亿元，到 2030 年达到 652.5 亿元。随着行业的快速扩容，公司的原料药业务有较大的发展潜力。  前瞻储备寡核苷酸研发，小分子 C(D)MO 平台积蓄发展力量：一方面，公司落地可转债项目，前瞻布局寡核苷酸业务，根据公司测算，寡核苷酸单体产业化生产项目及原料药制造与绿色生产提升项目满产后有望年新增产值达到 3.9 亿元，将进一步提高公司综合竞争力，夯实未来增长。另一方面，公司小分子 C(D)MO 业务持续开拓，5 月 22 日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02 亿美元的 cGMP 医药高级中间体 7 年供货合同，在手订单充裕，积蓄发展力量。  盈利预测与估值：我们预计，公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.19 亿、12.13 亿和 15.11亿，同比增长分别为 41.05%、32.06%和 24.56%；归母净利润分别为 1.31、2.31、3.20亿，同比增长分别为 1.46%、76.29%、38.52%。对公司进行相对估值法进行估值，计算对应的合理目标市值为 117 亿，相对于 2023 年 12 月 25 日公司市值 92 亿，有 27.66%的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。  风险提示。业绩波动风险；市场竞争加剧风险；自主原料药产品存在价格下降及销售波动的风险。 市场数据： 2023 年 12 月 25 日 收盘价（元） 43.06 一年内最高/ 最低（元） 54.3/22.6 市净率 4.7 息率（分红/ 股价） 0.46 流通 A 股市值（百万元） 6303 上证指数/深证成指 2918.81/9256.28 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 9.25 资产负债率% 31.84 总股本/ 流通 A 股（百万） 213/146 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 张静含 A0230522080004 zhangjh@swsresearch.com 研究支持 余玉君 A0230522080005 yuyj@swsresearch.com 联系人 余玉君 (8621)23297818× yuyj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 651 709 919 1,213 1,511 同比增长率（%） 1.2 85.6 41.1 32.1 24.6 归母净利润（百万元） 129 92 131 231 320 同比增长率（%） 11.9 72.4 1.5 76.3 38.5 每股收益（元/股） 0.61 0.43 0.61 1.08 1.50 毛利率（%） 57.6 60.7 58.8 58.5 58.8 ROE（%） 6.8 4.7 6.4 10.2 12.3 市盈率 71 70 40 29 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-26-50%0%50%100%150%（收益率）诺泰生物沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 26 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计，公司 2023-2025 年营业收入分别为 9.19 亿、12.13 亿和 15.11 亿，同比增长分别为 41.05%、32.06%和 24.56%；归母净利润分别为 1.31、2.31、3.20 亿，同比增长分别为 1.46%、76.29%、38.52%。对公司进行相对估值法进行估值，计算对应的合理目标市值为 117 亿，相对于 2023 年 12 月 25 日公司市值 92 亿，有 27.66%的增长空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 关键假设点 （1）自主选择产品：公司自主选择产品主要包括原料药与中间体、制剂。2023年 H1 自主选择产品实现营业收入 2.48 亿，同比增长 162%，实现快速增长。预计2023-2025 年自主选择产品将持续增长，增速预期分别为 123.27%、43.27%、30%，成为公司业绩增长最快驱动力。 （2）定制类业务：公司定制类业务主要包括 CDMO、CMO 和技术服务收入。2023-2025 年定制类业务增速预期分别为-12.78%、13.76%、13.41%。 （3）费用率：2023-2025 年公司销售费用率分别为 5.5%、5.4%、5.0%；管理费用率分别为 23.5%、22%、20%；研发费用率分别为 11%、10%、9%。 有别于大众的认识 目前市场对于公司多肽原料药业务的未来成长性存在一定疑虑。 我们认为： （1）多肽原料药行业处于快速增长：受到多肽药物市场迅速扩张的刺激，中国多肽原料药市场呈现高速发展趋势，根据弗若斯特沙利文数据，其市场规模以17.5%的年复合增速从 2016 年的 34.1 亿元增长到 2021 年的 76.2 亿元。预计中国多肽原料药市场在 2021-2025 年及 2025-2030 年将以 32.9%和 22.4%的年复合增速快速增长，到 2025 年达到 237.5 亿元，到 2030 年达到 652.5 亿元。因此，随着行业的快速扩容，公司的原料药业务有较大的发展潜力。 （2）诺泰生物在多肽领域拥有较长时间的积累，公司的多肽原料药自 2014 年以来先后三次通过了美国 FDA 的 cGMP