诺禾致源(688315)盈利能力承压，公司单三季度净利率略有下滑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 诺禾致源（688315）公司季报点评 2023 年 12 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 12 月 25 日收盘价（元） 22.26 52 周股价波动（元） 19.80-41.76 总股本/流通 A 股（百万股） 416/110 总市值/流通市值（百万元） 9265/2447 相关研究 [Table_ReportInfo] 《一季度营收归母有所回升，建议关注行业恢复性增长》2023.04.17 《毛利率净利率有所提升，临床部分业务增长明显》2022.04.17 《扎根全球 NGS 科研服务，在确定与可持续需求中不断创新》2021.10.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -21.25%-6.25%8.75%23.75%38.75%53.75%2022/12 2023/32023/62023/9诺禾致源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.3 5.2 -1.1 相对涨幅（%） -5.4 10.1 9.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:贺文斌 Tel:(010)68067998 Email:hwb10850@haitong.com 证书:S0850519030001 分析师:孟陆 Tel:010-58067975 Email:ml13172@haitong.com 证书:S0850522070002 盈利能力承压，公司单三季度净利率略有下滑 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布三季报，前三季度营收为 14.29 亿元（同比增长 4.71%），归母净利润为 1.25 亿元（同比增长 11.02%），扣除非经常性损益归母净利润为 1.04亿元（同比下滑 0.27%）。  公司单三季度营业收入为 4.99 亿元（同比下滑 3.10%），归母净利润为 0.50亿元（同比下滑 10.51%），扣除非经常性损益归母净利润为 0.46 亿元（同比下滑 20.45%）。  公司单三季度销售费用率为 17.73%（同比增加 1.03 pp）、管理费用率为9.03%（同比增加 0.12 pp）、研发费用率为 8.33%（同比增加 0.87 pp）、财务费用率为-0.17%（同比增加 0.97 pp）。  公司单三季度销售商品提供劳务收到的现金为 4.96 亿元，经营活动现金净流量为 0.42 亿元，投资活动现金净流量为-2.31 亿元，筹资活动现金净流量为-0.04 亿元，现金流量净额为-1.91 亿元。  公司单三季度销售毛利率为 45.55%（同比减少 1.09 pp），销售净利率为10.44%（同比减少 0.70 pp）。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.50、0.64、0.80 元，归母净利润增速为 17.4%、27.6%、26.0%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的领先地位，我们给予公司 2023 年 45-50 倍 PE，对应合理价值区间 22.50-25.00 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：海内外客户需求下降，核心供应商提价，竞争加剧导致毛利率降低等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1866 1926 2092 2567 3152 (+/-)YoY(%) 25.3% 3.2% 8.6% 22.7% 22.8% 净利润（百万元） 225 177 208 266 335 (+/-)YoY(%) 516.3% -21.3% 17.4% 27.6% 26.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.54 0.43 0.50 0.64 0.80 毛利率(%) 42.9% 44.3% 42.5% 41.1% 41.1% 净资产收益率(%) 12.6% 9.0% 9.5% 10.8% 12.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃诺禾致源（688315）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 我们预计，生命科学基础科研服务受到宏观环境影响，2023 年同比增速约 5~10%，2024-2025 年恢复 20~25%同比增长；医学研究与技术服务与生命科学基础科研服务相关性较强，2023 年同比增速约 5~10%，2024-2025 年恢复 20~25%同比增长；建库测序平台服务需求较为刚性，2023 年同比增速约 10~15%，2024-2025 年恢复 20~25%同比增长；2023-2025 年公司其他主营业务同比增速约 10~15%，其他业务同比增速约15~20%。 表 1 分项盈利预测表 项目 2022 2023E 2024E 2025E 生命科学基础科研服务（万元） 64169.6 67378.0 82875.0 101936.2 医学研究与技术服务（万元） 25257.6 26520.5 32620.3 40122.9 建库测序平台服务（万元） 83524.3 92712.0 115890.0 144862.5 其他主营业务（万元） 19526.1 22455.0 25149.6 28167.5 其他业务（万元） 85.8 98.7 118.4 142.1 合计（万元） 192563.4 209164.2 256653.2 315231.3 资料来源：wind，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 代码 证券简称 收盘价 （单位：元） 每股收益 （单位：元） 市盈率 PE （单位：倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 300685 艾德生物 21.21 0.66 0.62 0.78 0.98 32.1 34.1 27.3 21.6 688114 华大智造 85.35 4.88 -0.03 0.39 0.90 17.5 - 221.3 95.1 平均值 2.77 0.30 0.58 0.94 24.8 34.1 124.3 58.4 注：收盘价为 2023 年 12 月 25 日价格，EPS 和市盈率为 wind 一致预期 公司研究〃诺禾致源（688315）3 请务