上汽集团(600104)海外市场品牌力厚积薄发

司 公司研究/公司点评 证券研究报告 汽车 2025 年 08 月 12 日 上汽集团 (600104) ——海外市场品牌力厚积薄发 报告原因：有新的信息需要补充 增持（维持） 投资要点： ⚫ 上汽累计出口 100 多个国家和地区，海外累计销量超 550 万台，连续 8 年保持中国车企出口第一。从总量以及分地区销量来看，因受航运影响，月销量一直在 30000~60000 辆波动。但在中国车企海外市场的份额呈小幅度下降，从 2023 年的 20%~25%降低到 2025年的 15%~20% 。集团主要海外市场是欧洲、东南亚等地区。在海外市场新能源汽车的月销量也在不断攀升，从 2023 年 1 月 8520 辆增加到 2025 年 3 月的 27738 辆（峰值），占比也从 23.4%增加到最近数月 45%左右。 ⚫ 欧洲：欧洲作为上汽在海外的最大市场，月销量占所有海外销量的 50%以上。自 2023 年1 月开始，上汽集团在欧洲的月销量呈上升趋势，在整个欧洲市场的份额也在不断扩大。自 2023 年 1 月至 2025 年 5 月，燃油车是总销量最高车型，但在欧洲各国对新能源汽车的各种补贴政策下，新能源车型销量稳步上涨（HV 车型在 2024 年 12 月至 2025 年 3 月总销量超过燃油车，成为欧洲销量最高车型）。在欧洲各国中，上汽在英国有着最高的市场份额，常年保持在 20%左右，远超欧洲其他国家的不到 3%。 MG 4 ，MG HS 和 MG ZS SUV 是欧洲的主要销售车型，凭借着同级别车型较低的价格以及成熟的智能化系统，在欧洲竞争力较强，超国产竞品 BYD Dolphin 、BYD 元 PLUSi。 ⚫ 东南亚：东南亚作为上汽在海外的另一主要市场，份额较为稳定，在 1.2%左右小范围波动。近年来受车市整体低迷的影响，月销量呈下降趋势。其原因主要是泰国作为东南亚最大的销量市场销量持续下跌。与欧洲地区较为相似，燃油车目前还是市场需求量最大的车型，销量平均占比达到了 55.6%，但是在东南亚新能源汽车的各种补贴政策下，新能源汽车销量逐渐上升（EV 车辆最为明显）。MG 4、MG ZS SUV 和 MG-5 是东南亚的主要销售车型，但竞争力略逊于国产/进口竞品。 ⚫ 维持盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑到转型期的投入较大，以及合资品牌燃油车当前销量下滑带来收入和利润的影响，维持 25~27 年营收预测 7010/7496/8007 亿元，利润预测105/120/140 亿元，对应 PE 为 19/17/15 倍。考虑后续华为赋能带来的估值弹性，维持增持评级。 ⚫ 核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期 市场数据： 2025 年 08 月 11 日 收盘价（元） 17.60 一年内最高/最低（元） 21.30/11.49 市净率 0.7 股息率%（分红/股价） 2.60 流通 A 股市值（百万元） 203,725 上证指数/深证成指 3,647.55/11,291.43 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 25.23 资产负债率% 61.79 总股本/流通 A 股（百万） 11,575/11,575 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《上汽集团（600104）点评：轻装上阵，拥抱转型》 2025/05/05 《无锡振华（605319）点评：Q4 业绩超预期，2025 年小米、理想、上汽有望带动公司进一步高速增长 》 2025/01/22 《 “三个公司的变革”（长城，吉利，上汽）——一周一刻钟，大事快评（W082）》 2024/11/20 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 戴文杰 (8621)23297818× daiwj@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 627,590 140,860 700,954 749,584 800,697 同比增长率（%） -15.7 -1.6 11.7 6.9 6.8 归母净利润（百万元） 1,666 3,023 10,485 12,002 14,022 同比增长率（%） -88.2 11.4 529.2 14.5 16.8 每股收益（元/股） 0.15 0.26 0.91 1.04 1.21 毛利率（%） 9.4 8.1 10.7 10.8 10.9 ROE（%） 0.6 1.0 3.6 4.0 4.5 市盈率 122 19 17 15 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-1209-1210-1211-1212-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-12-10%0%10%20%30%40%(收益率)上汽集团沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 1． 出口总览：出海目的地一超（欧洲）多强 上汽集团作为中国最早出海的车企之一，海外累计销售超 550 万辆，连续 8 年保持中国车企出口第一。至今驰骋海外市场 24 年，累计出口到全球 100 多个国家和地区，海外销售渠道超过 3,000 家。 自 2023 年开始，上汽在海外市场月销量并无明显的涨跌，受航运周期影响，月销量一直在 30000~60000 辆波动。而在中国车企海外市场占比却呈小幅度下降，从 2023 年20%~25%的月销量占比降低到今年 15%~20%的占比。 图 1：上汽在海外市场月销量走势（辆） 图 2：上汽在中国车企海外市场月销量占比 资料来源：Marklines，申万宏源研究 资料来源：Marklines，申万宏源研究 从总量及地区销量来看，海外主力市场是欧洲地区，常年销量占比超过 50% 图 3：上汽分地区出口月销量（辆） 资料来源：Marklines，申万宏源研究 0100002000030000400005000060000700002023.12023.32023.52023.72023.92023.112024.12024.32024.52024.72024.92024.112025.12025.32025.50%5%10%15%20%25%30%2023.12023.32023.52023.72023.92023.112024.12024.32024.52024.72024.92024.112025.12025.32025.50100002000030000400005000060000700002023.12023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.8