挚文集团(MOMO.US)3季度利润超预期，行业不确定性下，收入持续承压

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023 年 12 月 11 日 挚文集团 (MOMO US)3 季度利润超预期，行业不确定性下，收入持续承压3 季度利润超预期：2023 年 3 季度收入 30 亿元人民币（下同），略超我们/市场预期 3%，同比/环比降 6%/3%。受益于持续的降本提效措施，经调整净利润同比增 13%至 6 亿元，超我们/市场预期 23%/20%，对应经调整净利率 20%，同比提升 3 个百分点，环比持平。直播/社交消费情绪疲弱，陌陌/探探收入均承压。1）陌陌核心：3 季度直播收入同比降 7%，对比 2 季度同比+3%，主要因直播打赏情绪疲弱，以及赛事投入收缩减少对收入拉动。增值收入同比降 3%，其中陌陌主站产品调整影响部分被新独立应用收入增长（同比增 51%，较上季度 44%有所加速，环比增 13%）所抵消。2）探探收入同比降 14%，对比 2 季度 3%降幅扩大，主要因产品调整，但在减投控本战略下，持续维持盈利。尽管MAU 仍未止跌，但季度付费会员环比企稳（140 万）。展望：管理层指引 4 季度收入 29-30 亿元（同比降 7.9-6.6%），对比目前彭博一致预期 29.7 亿元。我们预计 4 季度 1）陌陌收入同/环比降 7%/3%，产品调整影响持续，长期聚焦海外新产品带来增量。2）探探收入同/环比降 24%/11%，仍聚焦盈亏平衡基础上通过强化社交、提升匹配效率，驱动ARPPU 增长。估值：我们微调 2024 年收入及经调整净利润预测。考虑行业调整的不确定性，基于 10 年自由现金流折现（2024-33 年），下调目标价至 8.3 美元（原为 9.5 美元），较现价上涨空间 15%，对应 8 倍 2024 年市盈率，与可比直播+社交公司 2024 年平均市盈率一致。维持中性评级。上行风险：新产品用户拓展及变现增长快于预期。下行风险：业务调整影响高于预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元 7.20美元 8.30↓+15.3%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入 (百万人民币)14,57612,70411,92611,67412,064同比增长 (%)-3.0-12.8-6.1-2.13.3净利润 (百万人民币)2,0371,8862,1962,1502,269每股盈利 (人民币)9.539.2211.0010.9011.46同比增长 (%)-27.6-3.319.3-0.95.2前EPS预测值 (人民币)10.3610.5511.13调整幅度 (%)6.13.33.0市盈率 (倍)5.45.64.74.74.5每股账面净值 (人民币)48.8752.6960.9567.9674.55市账率 (倍)1.050.980.850.760.69股息率 (%)8.17.99.08.98.9个股评级中性12/224/238/2312/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%MOMO USMSCI中国指数股份资料52周高位 (美元)11.3152周低位 (美元)6.46市值 (百万美元)1,075.25日均成交量 (百万)4.68年初至今变化 (%)(19.82)200天平均价 (美元)8.39赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 12 月 11 日挚文集团 (MOMO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 探探 MAU 环比降 9%资料来源: 公司资料，交银国际，MAU 季度末数值图表 2: 探探 QPU 环比企稳资料来源: 公司资料，交银国际图表 3: 收入分布资料来源: 公司资料，交银国际图表 4: 新独立社交应用收入占扣除探探 VAS 收入比提升至 23%资料来源: 公司资料，交银国际3424 2622 242023 25 26 25 27 27 26 2521 18 20 17 1605101520253035401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23探探(百万)8.6 8.9 9.0 9.0 9.1 9.3 9.3 8.9 8.6 8.6 8.4 7.8 7.8 7.9 7.84.2 3.9 4.1 3.8 3.5 3.1 2.9 2.5 2.4 2.2 2.0 1.7 1.6 1.4 1.40.02.04.06.08.010.0陌陌探探(百万)65%62%53%51%49%51%51%53%47%45%47%49%46%46%46%22%23%27%28%33%33%33%34%40%43%41%39%42%42%43%0%5%11%11%7%6%6%5%4%4%4%5%5%5%4%10%8%9%9%9%8%7%6%7%7%6%6%6%5%6%2%2%2%2%2%2%2%1%2%2%1%1%1%2%1%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23其他探探 VAS探探 直播陌陌 VAS陌陌 直播5%6%6%8%11%14%15%18%19%20%23%占扣除探探VAS收入比56707998135182196224225262295294%248%188%142%140%159%147%129%66%44%51%0%200%400%02004001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23独立社交产品收入 (百万元人民币)YoY2023 年 12 月 11 日挚文集团 (MOMO US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 5: 2023 年 3 季度业绩回顾(百万元人民币)3Q222Q233Q23环比 (%)同比 (%) 交银国际预测差异 (%)点评总收入3,233 3,138 3,043 -3-62,968 3陌陌2,891 2,817 2,743 -3-52,678 2直播1,518 1,444 1,411 -2-71,376 3增值服务1,336