十二月研选：政策窗口开启，跨年行情蓄势

交银国际研究交银国际研究2025年12月1日此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究团队22025年12月1日行业研究团队内需政策接力，市场关注“开门红”预期。￿经历11月的整固消化后，港股有望在12月迎来跨年行情的布局窗口。市场关注点从外部环境转向内部政策，将聚焦于12月中旬召开的中央经济工作会议，￿“十五五”规划的开局部有望进一步细化，并为2026年的财政力度定调。海外方面，美联储12月议息会议将是年内最后一次流动性大考，叠加美联储12月暂停缩表预计将如期落地，全球流动性环境边际宽松未改，为港股风险偏好修复提供了有利的时间窗口。资金面平稳，估值性价比驱动配置切换。南向资金在11月虽受年末因素影响流入斜率微降，但全年净流入规模已锁定历史新高，且结构上开始向具备弹性的成长板块扩散。外资在年末虽有假期因素扰动，但部分长线资金预计开始回补低配的中国资产，当前恒指市盈率仍处于历史均值附近，盈利预期改善和流动性宽松双重支撑下，市场具备向上的赔率优势。12月港股需重点关注三大变量：￿1)￿中央经济工作会议的增量信息，作为定调2026年经济工作的最高级别会议，其关于赤字率、特别国债规模以及消费刺激政策的表述将直接决定市场风险偏好。重点关注对于“十五五”开局之年的增长目标设定。2)￿美联储12月议息会议及点阵图指引将决定年内是否完成“最后一次降息”。市场目前对于“暂停”还是“续降”仍存分歧。3)￿年末机构调仓与流动性摩擦，临近年底，机构获利了结与布局明年的动作交织，可能导致局部板块波动加剧，需关注流动性边际收紧带来的短期扰动。行业配置聚焦“政策预期+跨年布局”，战术上适度提升弹性。￿1）AI与硬科技：￿算力产业链逻辑未变，叠加年底全球科技巨头发布新一代模型预期，建议逢低吸纳光模块、消费电子及半导体设备等核心标的，关注港股特有的SaaS服务商估值修复。2）大消费与内需：￿中央经济工作会议大概率将“扩内需”置于首位，重点关注受政策直接催化的家电、餐饮旅游以及部分超跌的互联网电商平台，布局“开门红”复苏预期。3）有色金属：￿美元走弱叠加中国内地稳增长预期，铜、铝等工业金属具备补涨潜力；黄金作为避险资产，在长假前夕仍具配置价值。4）高股息红利：￿依然保留部分仓位在电信、能源及高速公路板块，作为年底市场波动时的安全垫，但可适当降低仓位以换取进攻弹性。宏观策略团队：李少金￿evan.li@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1849资料来源：交银国际预测；数据截至2025年11月28日￿￿￿￿★=当月新增注：事件驱动包括政策、事件等因素带来的高Beta等反弹机会概览：概览：政策窗口开启，跨年行情蓄势政策窗口开启，跨年行情蓄势市场要点股票代码公司行业目标价（LC）潜在空间评级风格分析师概述778￿HK置富产业信托房地产5.9219.1%买入谢骐聪 高股息、降息提振估值★NVDA￿US英伟达科技245.0035.9%买入王大卫 看好2026年AI需求可持续性★9868￿HK小鹏汽车134.6960.5%买入陈庆强劲新车周期推动公司向盈亏平衡迈进★1530￿HK三生制药医药39.5026.4%买入丁政宁 核心大单品长期空间可观，创新研发成果即将集中落地★2313￿HK申洲国际消费84.0021.3%买入肖凯希 盈利修复的可见性持续增强300274￿CH阳光电源 新能源220.0020.3%买入文昊储能和AIDC需求高增支撑未来增长低估值成长股事件驱动高股息行业研究团队十二月研选成长股事件驱动高股息低估值低估值事件驱动高股息成长股成长股事件驱动高股息低估值成长股事件驱动高股息低估值事件驱动高股息低估值成长股32025年12月1日房地产行业分析师：谢骐聪philip.tse@bocomgroup.com￿|￿(852)￿3766￿1815投资要点置富产业信托￿778￿HK买入目标价（LC）现价（LC）潜在升幅%行业5.924.9719.1%房地产亮点：2025上半年业绩稳定、估值便宜、业绩确定性强，股息率高。我们认为北上消费对置富小区型购物中心影响可控，租金大致能维持稳定，出租率保持高水平。我们相信公司未来两至三年可维持稳定派息，公司股息率超7%。同时中证监将REITs纳入沪深港通，美联储进一步降息也将是置富评级重估的关键催化剂，有望带动股价回升。股价催化剂风险提示1. 置富都会广场资产提升计划延后，置富会把此前清空的部份重新招租，预期下半年整体出租率会进一步改善，并带动租金回升；2. 香港社区购物受北上消费的影响可控，预料中国香港零售货值于2025年止跌回稳，并实现正租金增长；3. 利率边际下行减少未来利息成本以提高可分派收入；4. 中证监将REITs纳入沪深港通，南下资金对高股息标的需求强劲；5. 9月联储局议息纪录显示今年仍然有1次降息25基点的概率。我们预期2026年再有另外2-3次降息的可能，中长期为股价带来支持。1. 业绩不及预期2. 北上消费影响加剧3. 降息节奏慢于预期4. 香港零售市场进一步恶化2025E2026E2027E人民币百万新预测市场预期差异新预测市场预期差异新预测市场预期差异营业收入13,767.1014,169.83-2.84%14,028.3914,404.68-2.61%房地产：置富产业信托房地产：置富产业信托￿（778￿HK778￿HK）—￿—￿高股息、降息提振估值高股息、降息提振估值交银国际预测vs.市场预期资料来源：Visible￿Alpha、Bloomberg、FactSet、交银国际预测；数据截至2025年11月28日。高股息低估值成长股事件驱动 2025E2026E2027E百万港元我们预测市场预期差异我们预测市场预期差异我们预测市场预期差异营业收入1,743.21,710.71.90%1,781.91,723.33.40%1,815.51,756.53.36%          物业收入净额1,254.91,232.91.78%1,286.21,247.13.14%1,313.91,269.23.52%物业收入净额比率71.99%72.07% -0.08ppts72.18%72.37% -0.19ppts72.37%72.26%0.11ppts          净利润667.7669.0-0.20%710.0687.33.30%749.9704.06.52%息税前利润率38.30%39.11%-0.81ppts39.84%39.88% -0.04ppts41.31%40.08%1.23ppts          每股资产净值(港元)13.112.64.02%13.012.54.06%12.912.25.19%          每股股息(港元)￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿0.37￿0.36-0.38% ￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿0.39￿ ￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿0.37￿5.47% ￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿0.40￿ ￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿0.37￿8.57%焦点图表置富股价与美国10年国债息率呈高度反