科技行业2026年展望：人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2025 年 12 月 4 日2026 年展望：人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速人工智能景气度或继续保持高位：我们认为本轮生成式人工智能所带来的技术进步浪潮范围大，影响深远且牵涉产业链环节众多。我们认为AI基础设施建设至少在 2026 年或继续强劲增长。我们统计海外主要云厂商资本开支，在 2024/25 年同比分别增长 60%以上的基础上，2026 年或继续增长30%以上。我们发现主要云厂商云业务收入在 2Q25 之后加速，达到近年来高点。剔除甲骨文之后，主要云厂商在手订单 RPO 数量在 2025 年加速上升，接近资本开支增速。虽然云厂商资本开支相对于经营性现金流的占比处于相对高位，我们认为总体过度投资的风险可控。我们认为计算加速/网络通信芯片供应或上升，但总体需求处于高位，依然存在供不应求态势。我们认为 HBM 存储芯片供应紧张或在 2026 年有所缓解，但总体存储器价格或在 2026 全年保持坚挺。“十五五”开局之年，国产替代产业链面临机会：我们继续看好国产替代在关键产业链的投资机会，并认为“十五五”期间的政策支持或使国产替代进程加速。我们看到中国内地云服务商资本开支2025年或同比增49%，并认为资本开支或在 2026/27 年保持高位。我们看到国产算力芯片呈现百花齐放态势，技术上取得长足进步。我们同时认为国产算力产业链，包括晶圆代工、存储器、半导体设备；或都在“十五五”国产化加速创新的大背景下受益。终端需求复苏继续分化：我们看到终端需求复苏温和，与人工智能强相关的服务器需求依然旺盛。考虑本轮存储器上行周期价格上涨幅度和时长都超我们预期，包括晶圆代工在内的其他产业链进一步挤压利润空间，我们对 2026 年全球消费电子需求相对谨慎，预测手机/PC 同比增长-0.3%/0%。投资建议：我们认为美股芯片设计和晶圆代工企业，包括英伟达（NVDA US/买入），博通（AVGO US/买入）和台积电（TSM US/买入）或持续受益于人工智能基础设施建设。同时我们看好国产人工智能/国产替代产业链机会，包括北方华创（002371 CH/买入），豪威集团（603501 CH/买入），中微公司（688012 CH/买入）和华虹半导体（1347 HK/买入）。投资风险：AI 终端变现不及预期，核心标的估值处于高位，地缘不确定性。估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 科技行业公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)英伟达NVDA US买入245.00179.592.9384.63161.138.856.1531.430.0台积电TSM US买入360.00295.4564.33675.991143.8121.845.4837.83NA博通AVGO US买入425.00380.616.8449.51055.640.025.2121.76NA超微半导体AMD US买入275.00217.604.4906.51348.533.45.484.80NA小米集团1810 HK买入50.0041.981.6631.73922.921.93.543.10NA中芯国际981 HK买入90.0069.800.0910.14598.461.93.323.07NA北方华创002371 CH买入500.00449.7910.09613.51744.633.38.476.72NA中微公司688012 CH买入325.00270.453.1315.24186.451.67.766.75NA豪威集团603501 CH买入180.00119.503.8545.16331.023.14.954.11NA华虹半导体1347 HK买入91.0076.250.0360.108268.990.42.622.57NA卓胜微300782 CH中性76.0069.18-0.2460.689NA100.53.663.53NA平均86.156.115.1511.420.012/244/258/2512/25-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%行业表现恒生指数王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042025 年 12 月 4 日科技行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2目录人工智能方兴未艾，趋势或将延续................................................................................................3海外 AI 2026 年需求或继续强劲增长，计算，存储，通信等关键硬件或依然供不应求 ......................................................................3国产 AI 产业链进步迅速，各领域或出现更多突破.................................................................................................................................12持续关注 AI 相关标的 ................................................................................................................................................................................14消费电子温和增长，产业上游国产替代机会凸显 .......................................................................15终端硬件库存水平继续分化......................................................................................................................................................................1