医药行业2026年展望：价值回归，向上趋势延续，分化中择优布局

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2025 年 12 月 3 日2026 年展望：价值回归，向上趋势延续，分化中择优布局稳中向好趋势不改，内部分化或加剧，选股偏好回归基本面：如我们此前预期，医药行业 2025 年迎来关键转折。2026 年，我们认为板块稳中向好态势延续，但影响市场表现的核心因素（政策、基本面、海外投融资环境、资金面等）或呈分化态势。展望板块表现和选股逻辑，我们判断，2026 年：1）板块本身低估+催化剂有望继续驱动向上行情，而创新研发的价值兑现有望进一步推动整体估值中枢上移；2）部分细分板块/标的领涨后，后续选股或将重回基本面和估值，即关注存在基本面预期差、当前仍被低估的个股。创新药/处方药：短期关注出海交易和业绩表现，创新迭代驱动长期价值兑现。2026 年继续看好在医药行业中布局创新药，关键短期催化剂包括BD/海外临床数据等出海进展、医保/商保纳入、盈亏平衡点达到等。对创新转型步伐较快的处方药企，集采影响递减，新大单品上市放量叠加授权合作收入逐步常态化，港股龙头收入和净利润增速有望稳定在双位数。重点推荐 1）三生制药、德琪医药、百济神州（美股）：催化剂丰富、未来集采/集采续约影响有限、估值仍未反映核心大单品价值；2）先声药业、和黄医药、传奇生物：被明显低估、长期成长逻辑清晰。CXO：底部反转后关注行业整合趋势。较快业绩增速有望保持，但在美国药品相关监管收紧、新药研发难度升级的长期大趋势下，行业整合或才刚拉开序幕，高景气度赛道中的头部玩家有较高的长期确定性。民营医院：优选高质量民营医院标的。随着控费压力释放、落后产能出清，民营医疗机构有望重回较快增长通道。推荐短期业绩反弹可期、长期扩张路径清晰的优质标的，如固生堂和海吉亚医疗。估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 截至 2025 年 12 月 1 日 行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 医药行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3092.724.6065.20920.117.83.152.72NA百济神州6160 HK买入231.00203.600.1950.648134.340.39.767.14NA翰森制药3692 HK买入48.0040.480.8060.82845.744.46.545.70NA信达生物1801 HK买入105.0094.805.2001.48316.658.16.615.83NA中国生物制药1177 HK买入9.106.920.2840.23122.127.23.763.45NA康方生物9926 HK买入183.00120.60-0.6100.751NA146.015.6214.17NA药明合联2268 HK买入70.0066.050.8931.33567.345.08.626.65NA三生制药1530 HK买入39.5031.683.3371.8608.615.53.092.67NA科伦博泰生物6990 HK买入549.00440.00-2.2070.219NA 1,825.231.1528.57NA荣昌生物9995 HK买入112.0088.40-0.1870.089NA903.015.7014.89NA传奇生物LEGN US买入72.0027.71-0.8190.340NA81.5NANANA和黄医药13 HK买入37.6022.680.5180.0615.647.4NANANA先声药业2096 HK买入16.4013.930.4770.60526.620.93.793.21NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7515.210.0070.085277.323.10.970.93NA通化东宝600867 CH买入14.008.760.7330.82111.910.71.891.66NA康诺亚2162 HK买入78.0061.45-1.685-0.392NANA6.036.29NA云顶新耀1952 HK买入84.0046.72-0.4931.003NA42.43.443.11NA海吉亚医疗6078 HK买入18.0012.730.8090.96614.312.01.331.10NA固生堂2273 HK买入42.0029.081.6272.07816.312.72.191.83NA德琪医药6996 HK买入8.804.46-0.309-0.316NANANANANA药明生物2269 HK中性34.0031.721.0571.28327.322.52.212.01NA石药集团1093 HK中性7.307.850.3930.41618.217.22.452.35NA科伦药业002422 CH中性40.2034.401.8272.10218.816.42.522.26NA恒瑞医药1276 HK中性69.5072.851.1261.31958.850.27.266.54NA康宁杰瑞制药9966 HK中性5.0010.45-0.100-0.042NANA3.603.66NA锦欣生殖1951 HK中性3.302.46-0.3430.084NA26.50.660.650.0百时美施贵宝BMY US沽出33.1049.204.0453.98312.212.43.142.81NA平均44.6146.66.065.430.012/244/258/25-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452025 年 12 月 3 日医药行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2目录2025 年复盘：政策预期改善+创新催化剂密集落地，板块重启估值修复，结构性分化加剧............3股价表现：时隔数年重回升势，跑赢大盘，但子板块间分化加大 ........................................................................................................3基本面：监管影响逐步出清，创新驱动 3Q25 边际复苏 ........................................................................................................